公司产品包括光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料、新型绝缘材料等系列产品。公司主要从事化工新材料的研发、制造和销售，以新型绝缘材料为基础，重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品。光学膜方面，公司产品主要为增亮膜基膜、贴合膜基膜、OCA 离型膜基膜、ITO 高温保护基膜、MLCC 离型膜基膜等，我们认为其市场需求量与终端电子产品出货量密切相关。电子材料主要产品为电子级树脂材料，是制造印制电路板（PCB）的上游核心材料，公司生产的电子级树脂材料具有高玻璃化转变温度、低介电常数、低介质损耗、低膨胀系数等特性，能够满足信号传输高频化、信息处理高速化的性能需求。

    2022 年由于下游需求下滑，公司扣非净利润同比下降。2020-2022 年公司实现营业收入18.81、32.34、36.4 亿元，同比增长8.4%、71.92%、12.09%；归母净利润1.75、3.41、4.15 亿元，同比增长140.83%、94.27%、24.15%；扣非后归母净利润1.45、3.14、2.49 亿元，同比增长168.27%、116.16%、-19.23%。2022 年受消费市场需求下滑等影响，同质化竞争加剧叠加新建产业化项目能源折旧人力成本上升，整体盈利能力同比有所下降。

    公司持续扩产电子材料及光学基膜，强化行业领先优势。截至2022 年，公司“年产6 万吨特种环氧树脂及中间体项目”、“年产5200 吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产业化项目”部分投产，“年产16 万吨高性能树脂及甲醛项目”、“年产2 万吨MLCC 及PCB 用高性能聚酯基膜项目”、“年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“特种功能聚酯薄膜项目”正处于设备调试阶段，“年产25000 吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”预计2024年6 月完工。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润4.96 亿元、6.96 亿元和8.32 亿元，对应EPS 分别为0.54 元、0.76 元和0.91 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2023 年PE 25-28 倍，对应合理价值区间为13.50-15.12 元，给予优于大市评级。

    风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；产品价格不及预期。