报告导读

    　　公司发布2023 年1 季报，实现营收 8.58 亿元，同比下滑-5.1%；实现归母净利润 0.71亿元，同比下滑30.56%；实现扣非净利润0.58 亿元，同比下滑38.25%；业绩符合预期。

    　　投资要点

    　　光学基膜弱复苏，电子树脂快速放量

    　　2023Q1 绝缘材料（含新能源材料，下同）、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料营收分别为4.32/2.07/1.81/0.21亿，同比变动-1.13%/-23.63%/12.19%/-17.39%,光学基膜是公司Q1 收入下滑的主要原因，同时Q1 预计计提激励费用约2 千万，也是利润下滑的部分原因。销量分别为2.24/1.92/0.79/0.19 万吨，同比变动7.38%/-6.78%/79.55%/-17.12%；原料价格回落，公司产品均价不同程度下降，其中光学基膜均价1.08 万元/吨，环比上升5.56%，结束3 个季度下滑，电子树脂均价环比也有明显回升。Q1 毛利率21.58%，同比减少1.68PCT 环比增加1.46PCT。Q1 研发费用0.54 亿元，同比增长27.7%，预计主要是计提激励费用所致。存货4.26 亿同比增长19%连续3 个季度下降。经营性现金流-2.68 亿，主要由于公司收到票据用于背书支付工程款，导致经营性现金流入和投资现金流出同步减少。

    　　在建项目稳步推进，公司内生增长动力强

    　　2023 年Q1 公司在建工程16.53 亿元，较22 年同期大幅增加72.55%。目前在建产能包括11.3 万吨光学基膜、4 万吨光伏背板基膜、16 万吨酚醛树脂，5200 吨高频高速PCB 树脂，1 亿平米涂布等。随着上述项目陆续投产，预计公司收入将逐季快速增长。新一代平台服务器和AI 算力需求拉动高速PCB 用树脂需求，公司BMI 树脂、活性酯、特种环氧、碳氢树脂等均有望受益。

    　　布局光刻胶材料和复合铜箔，产品线持续延伸根据此前公告，公司拟2 千万入股韩国光刻胶公司Chemax 9.09%股权，并与其成立合资公司重点开展高端光刻胶材料的合成与纯化业务。光刻胶作为芯片生产关键材料，进口替代空间大。同时，公司投资5 千万元布局复合铜箔。相对传统铜箔，复合铜箔可以有效提升安全性和能量密度，量产后预期成本低，应用前景广阔。

    　　盈利预测和估值

    　　维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为5.50/7.85/9.23 亿元，EPS 分别为0.60/0.86/1.01 元，对应PE 分别为20.52/14.39/12.24 倍。公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，产能快速增长，消费电子需求有望复苏，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等；