报告导读

    　　公司发布2023 年半年报，23H1 实现营收18.29 亿元，同比下降0.31%；实现归母净利润2.20 亿元，同比下降15.97%；实现扣非净利润1.20 亿元，同比下降32.39%。其中Q2 单季度实现营收9.71 亿元，同比增长4.34%，环比增长13.08%；实现归母净利润1.50 亿元，同比下降6.72%，环比增长111.73%；实现扣非净利润0.62 亿元，同比下降25.72%，环比增长5.55%。公司业绩略低于预期。

    　　投资要点

    　　光学基膜盈利修复，电子树脂盈利下行

    　　公司23H1 绝缘材料（电工绝缘+新能源）、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料销量分别为4.67/4.18/2.01/0.48 万吨，同比增长10.34%/5.23%/95.14%/5.78%；均价分别为1.85/1.12/1.99/1.09 万元/吨， 同比变动-11.04%/-14.57%/-43.55%/-2.32%，量增价跌背景下，上半年绝缘材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料营收分别为8.65/4.69/4.00/0.52 亿， 同比变动-1.84%/-10.10%/+10.52%/+3.32%。公司上半年扣非净利润同比下滑主要系电子树脂盈利下滑，子公司山东艾蒙特上半年亏损 2,501.79 万元，此外23H1 预计计提激励费用约4 千万，也是利润下滑的部分原因。光学膜板块，公司主动调整产品结构，23Q2 均价为1.16 万元/吨，环比增加7.1%，连续2 个季度环比提升，光学膜盈利持续改善。公司23Q2 毛利率18.89%，同比减少4.18PCT，环比减少2.69PCT。

    　　23H1 公司非经常收益约1.00 亿元（其中资产处置0.69 亿元、政府补助0.43 亿元）。

    　　在建项目稳步推进，公司内生增长动力强

    　　23H1 公司在建工程18.06 亿元，同比增加38.89%。上半年电子材料新产能大规模释放，6 万吨特种环氧、16 万吨酚醛树脂项目先后进入产能爬坡和下游认证阶段，5200 吨高频高速PCB 树脂项目认证亦进展顺利。随着公司产能负荷提升，叠加后续消费电子景气见底复苏，公司电子树脂盈利有望回升。此外公司多条产线约11 万吨光学基膜、4 万吨光伏背板基膜、1 亿平米涂布等稳步推进。随着上述项目陆续投产，预计公司收入将逐季快速增长。

    　　盈利预测和估值

    　　电子材料板块短期盈利承压，下调公司2023-2025 归母净利润至5.17/6.74/8.65 亿元，EPS 分别为0.56/0.74/0.94，对应PE 分别为21.68/16.64/12.97 倍。公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，产能快速增长，消费电子需求有望复苏，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等；