报告导读

    　　公司2024 年实现营收44.7 亿，同比增19.6%；实现归母净利润1.81 亿，同比下降44.54%。其中Q4 单季度营收12.25 亿，同比增34.35%，环比增长9.04%；归母净利润-0.55 亿，业绩低于预期。25 年Q1 实现收入11.34 亿，同比增长23.23%，实现归母净利润0.92 亿元，同比增81.2%，Q1 业绩好于预期。

    　　投资要点

    　　艾蒙特和光伏基膜亏损拖累，高速树脂持续快速增长公司24 年量增价跌，盈利下降。24 年公司绝缘材料/光学膜/环保阻燃材料/电子材料/新能源材料销量同比增长59.4%/10.9%/36.5%/50.8%/11.1%，均价同比增长-18.5%/+5.9%/-13.5%/-13.8%/-4.9%。毛利率同比降5.1PCT 至13.9%。山东艾蒙特全年亏损1.25 亿是导致业绩下滑的主要原因，参考可比公司预计光伏基膜亏损也对业绩有所拖累。其他业务基本保持平稳，高速树脂需求旺盛销量营收大幅增长。其中Q4 公司单季度首次亏损，主要由于管理费用环比增长约6 千万，冲回1.1 千万元其他收益，计提1.6 千万减值损失。

    　　25Q1 净利润同比大幅增长，其中光学膜收入增长43%，聚丙烯薄膜收入增长37%，高速树脂收入增长129%。子公司艾蒙特降本增效，同比减亏8 百万。高毛利产品占比提升，公司Q1 毛利率提升3.7PCT 至16.4%，环比提升4.25PCT。

    　　投资高峰已过，新产能放量驱动未来成长

    　　24 年下半年公司陆续投产3 条合计6 万吨高端光学膜产线，新增1400 吨电容用金属化膜，新增10 万吨高性能酚醛树脂。另有G2\G7 线、1 亿平功能膜、1 条超薄聚丙烯膜产能接近投产，眉山2 万吨高速树脂项目在建，预计26 年投产，产能增长约4 倍。截至1 季度末，公司在建工程7.7 亿环比年末大幅减少约50%。

    　　我们认为，近两年陆续所投产能逐步达产释放，将驱动公司业绩 快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司25-27 年归母净利润为4.41/5.46/7.32 亿元，EPS 分别为0.48/0.59/0.80元，现价对应PE 为18.65/15.09/11.24 倍。公司是平台型新材料公司，高端光学基膜、高速树脂、光刻胶、复合铜箔等多个产品值得期待，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；安全生产风险等；