事项：

    　　国泰君安2020 年实现营收352 亿元，同比+17.53%；实现归母净利润111.22亿元，同比+28.77%，加权平均ROE 为8.54%，较上一年度增加1.79 个百分点。本度利润分配预案，每股发现金红利人民币0.56 元，现金分红比例提升至44.80%（去年39.82%）。

    　　评论：

    　　机构金融： IPO 承销市场份额快速提升，机构服务业务整体维持平稳。机构金融业务收入170.05 亿元（同比+9.21%），其中机构投资者服务业务收入137.88亿元（同比+1.22%），占机构金融业务81.08%；投行业务收入32.17 亿元（同比+65.06%）。（1）股权承销额1,024.2 亿元（同比+35.2%），其中IPO 保荐承销额216.9 亿元（同比+211.8%），市场份额由2.75%提升到4.59%。债券承销金额7,128.3 亿元、同比增长45.8%，排名行业第3。（2）机构经纪业务上，PB 交易系统交易量2.5 万亿元（同比+105%），期末客户资产规模2,909 亿元（同比+146.5%），托管外包各类产品规模18,469 亿元（同比+65.7%），托管公募基金规模1,086 亿元，持续位居行业第1。证券自营业务金融投资期末余额2188.01 亿元（同比+21.64%），投资净收益87.99 亿元（同比+20.35%），交易性金融资产公允价值变动21.62 亿元（同比-42.88%），合计110.96 亿元（同比+1.23%）。由于2019 年投资收益及交易性金融资产公允价值变动同比大增133.91%，基数较高，本年收益水平继续维持。（3）利息净收入56.91亿元（同比+8.89%），表现平稳。股质业务上，公司持续优化资产结构和业务结构，业务平稳有序开展。股质业务待购回余额360.8 亿元（同比-12.2%）。

    　　两融业务上，融资融券余额957.5 亿元（同比+51.4%），市场份额5.91%；其中融资余额868.6 亿元（同比+40.9%）；融券余额88.9 亿元（同比+462.2%）。

    　　个人金融：个人经纪业务市场份额上升，维持市场领先地位。个人金融业务实现营收114.15 亿元（同比+44.57%）。年内代理买卖证券净收入市场份额5.77%（较上年提高0.02%），持续位居行业第一；佣金率3.8%%，较上年下降0.5%%，较行业平均较有优势。代销金融产品月均保有规模1975 亿元，较上年增长22.0%；投资顾问人数3,347 人（较上年末增长24.1%）为财富管理转型提供人力储备基础。

    　　投资管理：主动管理规模占比上升，月均规模位居行业前列。国泰君安资管资产管理规模为5,258 亿元（同比-24.6%），其中，主动管理资产规模3,619亿元（同比-13.8%），主动管理规模占比由60.2%提升至68.8%。主动管理资产月均规模排名行业第2 位。

    　　投资建议：公司业务创新能力卓越，IT 投入连续三年位居行业首位，保荐承销国内首家CDR，积极开拓衍生品业务，权益类场外衍生品新增名义本金+105%。在风险控制上，连续13 年获得监管AA 级评级。股权激励计划将继续稳定人才队伍建设，增强对于外部优秀人才的吸引力，促进公司长期发展。

    　　因此我们调整2021/2022/2023 年EPS 预期为1.26/1.37/1.66 元（原预测值1.37/1.60/ 元，根据市场变化而调整），BPS 分别为15.16/15.95/15.98 元，对应PB 分别为1.08/1.02/1.02 倍，ROE 分别为8.33%/8.57%/10.41%。我们给予2020 年业绩1.69 倍PB 估值，维持目标价24 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延。