核心观点：

    公司披露2020 年报，经营业绩稳步增长。2020 年公司实现营收352亿元，同比+18%; 实现归母净利润111 亿元，同比+29%。加权ROE8.54%，同比+1.79pct。公司各业务线条均位居行业头部阵营。

    财富管理数字化转型升级见成效，信用业务表现出色。2020 年公司经纪业务手续费净收入84 亿元（同比+50%）。①君弘APP 平均月活数达到506 万，位居证券类公司APP 第2 名。②代理买卖证券净收入（母）份额5.77%，行业第一。③代销业务方面，代销金融产品业务收入4.39亿元，同比+232.80%。④融资融券余额957.5 亿元，同比+51.4%，市占率5.91%，转融券余额108 亿元，同比+583%。

    投资银行表现优异。受益于注册制改革红利，公司投行表现亮眼，证券承销家数和承销额列行业第三。2020 年投行业务手续费净收入37亿元，同比+44%。2020 年股/债主承销规模1024/7128 亿元，同比+35%/+46%。IPO 主承销规模大幅提升，达217 亿元，同比增长212%。

    深耕机构客户服务，资管主动管理进一步强化，衍生品表现亮眼。2020年末，公司PB 客户资产规模达2909 亿元，同比+147%；资管中，主动管理规模3619 亿元，占比69%；期末场外权益衍生品业务名义本金+203%，跨境衍生品业务+104%。

    员工持股实现长效激励。2020 年下半年，公司公布A 股限制性股权激励公告，首次授予440 名激励对象7930 万A 股限制性股票。

    投资建议：给予“买入”评级。国泰君安在财富管理转型、投行业务优化运营、资管主动管理和衍生品等维度具备较大看点，股权激励计划将有效激励核心骨干为公司持续赋能。结合历史估值中枢1.18-1.53PB，给予公司A股2021 年1.4XPB估值，对应合理价值21.46元/股，给予“买入”评级；考虑A 股/港股溢价，对应H 股2021 年合理价值14.24 港元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：营收结构大幅波动，市场萎靡导致成交量大幅下滑等。