核心观点：

    公司披露2021 年一季报，一季度业绩同比大增。2021 一季度公司实现营收109.43 亿元，同比+78.09%；归母净利润44.11 亿元，同比+141.57%。一季度末加权ROE 3.33%，较上期末上升1.97 pct。公司实现基本每股收益0.49 元/股，较2020 年末上升157.89%。我们认为，公司业绩超预期的原因是自营业务净收入同比大增：剔除上海证券股权重估影响，受益于证券市场行情变动，公司交易性金融资产投资收益增加，公允价值变动净收益较去年同期由负转正。

    经纪业务净收入小幅上升，资管业务表现亮眼。2021 年一季度全市场日均股基交易额10,169.02 亿元，较20Q4 小幅提升17.84%，环比增长率不及去年同期；受市场行情影响，公司2021Q1 实现代理买卖证券业务净收入20.98 亿元，较2020Q4 环比小幅上升8.32pct。证券承销业务净收入仅实现6.79亿元，公司一季度IPO项目募集资金仅15.42亿元，市场份额较20Q1 和2020 全年下滑，可能与收入确认节奏有关；债券承销保持优势，公司债券承销市场份额7.76%，位居行业第三。

    　　受托客户资产管理业务净收入环比上升39.41%，公司主动管理转型见成效。公司信用减值损失仅0.26 亿元，说明风险已逐步出清，公司资产质量优异，未来业绩可期。

    上海证券定向增资，股权重估产生投资收益（非流动资产处置损益）11.6 亿元。董事会审议通过由百联集团向上海证券定向增资解决同业竞争问题，国泰君安对上海证券持股比例由增资前的51%下降至24.99%，上海证券不再纳入国泰君安合并报表。

    投资建议：给予“买入”评级。国泰君安结合历史估值中枢1.18-1.53PB，给予公司A 股2021 年1.4XPB 估值，对应合理价值23.67 元/股，给予“买入”评级；考虑A 股/港股溢价，对应H 股2021 年合理价值16.38港元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：营收结构大幅波动，市场萎靡导致成交量大幅下滑等。