2021H1 归母净利润增速优秀，改革转型前景可期21H1 归母净利润80 亿元，同比+47%；营业收入219 亿元，同比+39%,与业绩快报基本一致。加权ROE 为4.77%（未年化）。21H1 末公司剔除保证金后的杠杆率为4.55 倍，较年初4.36 倍上行。各业务条线收入全面上行，全资投资业绩同比+65%，投行收入同比+44%，资管收入同比+42%，成为业绩主要驱动。但公司本期信用减值损失4.3 亿元，同比增加265%。综合考虑市场景气度和公司上半年业绩，上调盈利预测，预计2021-2023 年EPS1.68/1.88/2.07 元（前值为1.39/1.52/1.66 元），BPS16.34/17.38/18.53元（前值为16.18/17.02/17.94 元）。可比公司2021PBWind 一致预期平均数1.3 倍，给予2021 目标PB1.3 倍。维持买入评级，目标价21.25 元(前值21.03 元）。

    　　经纪及财富管理聚焦综合服务能力，投行深化事业部制改革公司加快推进财富管理高质量转型发展，加快数字型财富管理中心试点，加强投顾队伍建设，加大金融产品销售力度。21H1 末富裕客户及高净值客户数较上年末增长11.2%。投顾服务的客户人数超过11 万人，客户资产规模超过46 亿元。21H1 金融产品销售额同比增长242%，产品月均保有量2,543亿元，同比+51%。测算21H1 股基交易市占率4.23%，较去年同期+0.05pct。

    　　21H1 经纪净收入42 亿元，同比+16%。投行深化事业部制改革，深耕重点产业和区域。21H1 股权承销额同比+37%，排名行业第5 位。债券承销金额同比+32%，排名行业第4 位。2021H1 投行净收入17 亿元，同比+44%。

    　　交易投资坚持低风险、非方向，投资业绩增长优秀交易投资坚持发展低风险、非方向性业务，积极向客需业务转型。2021H1股票投资规模258 亿元，较年初+3%；债券投资规模1765 亿元，较年初-2%。

    　　21H1 权益类场外衍生品累计新增名义本金同比+89%，场外期权累计新增名义本金同比+45%，收益互换累计新增名义本金同比+275%。场外权益衍生品余额761 亿元，较年初-1.6%。21H1 投资类收入67 亿元，同比+65%。

    　　资管主动管理占比提升，信用业务平稳发展

    　　期末资管AUM 4580 亿元，较年初-13%；其中主动管理规模3476 亿，较年初-4%，占总AUM 比例提升至76%。2021H1 资管净收入10.3 亿元，同比+42%。2021H1 公司表内股票质押余额250 亿元，较年初-8%。境内融出资金余额917 亿元，较年初+4%。2021H1 利息净收入31.6 亿元，同比+10.6%。21H1 信用减值损失4.3 亿元，同比增加265%

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。