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    　　4 月29 日晚，国泰君安发布2022 年一季报，营收同比-25.53%，归母净利同比-42.90%

    　　2022 年一季度，公司共实现营业收入81.50 亿元，同比-25.53%；实现归母净利润25.19 亿元，同比-42.90%；加权平均ROE 为1.75%，同比-1.58pct。截止2022 年一季度末，公司总资产达8153.03 亿元，较年初+3.04%；归母股东权益1492.58 亿元，较年初+1.45%。

    　　简评

    　　受去年同期上海证券股权重估带来的高基数影响，业绩增速承压。按利润表口径，公司的经纪业务/投行/资管/自营/利息净收入分别占营业收入的23.89%/12.26%/3.80%/2.07%和15.33%；分别同比-7.22%/+47.11%/-39.05%/-95.91%和-11.40%。去年同期上海证券股权重估产生非流动资产处置损益11.59 亿元，剔除该影响后归母净利润同比-22.56%。

    　　经纪业务：收入同比有所下滑，客户资产规模稳定。2022Q1 公司实现经纪业务手续费净收入19.47 亿元，同比-7.22%。2022Q1 沪深两市股基成交金额同比+7.04%，同比去年同期的11.56%有所下滑。季度末公司代理买卖证券款1071.11 亿元（较年初+6.

    　　02%，较去年同期+9.89%），客户资产保持稳定。

    　　投行业务：A 股IPO 驱动营收同比高增。2022Q1 公司实现投资银行业务净收入9.99 亿元，同比+47.11%。据Wind 统计，按照发行日口径，截至4 月30 日，公司IPO 承销金额128.29 亿元，排名行业第5；再融资（增发+配股+优先股+可转债+可交债）承销金额96.76 亿元；债券承销金额2442.97 亿元，排名行业第5。

    　　资管业务：业绩报酬下滑导致营收下降。2022 Q1 公司实现资管业务手续费净收入3.09 亿元，同比-39.05%。证监会已于2022 年3 月核准公司受让华安基金15%股权，受让后公司持股比例将增至43%，公司财富管理产业链布局进一步完善。

    　　据Wind 统计，一季度末，华安基金的公募管理净值5643.47 亿元，较年初-3.86%；其中，非货币型公募管理净值3390.82 亿元，较年初-8.96%，主因混合型基金规模较年初-13.24%。

    　　自营业务：受交易性金融资产投资收益下滑拖累收入同比大幅减少。2022Q1 公司实现投资业务净收入1.69亿元，同比-95.91%，主因交易性金融资产投资收益下滑和去年同期上海证券股权重估带来的高基数效应。公司交易性金融资产2811.27 亿元（较年初-1.15%、较去年同期+22.68%），其他债权投资674.17 亿元（较年初+0.87%、较去年同期+18.55%），衍生金融资产46.62 亿元（较年初+12.13%、较去年同期+65.54%）。

    　　信用业务：两融业务规模承压。2022Q1 公司实现利息净收入12.49 亿元，同比-11.40%。公司两融业务规模承压，季度末融出资金余额1003.78 亿元（较年初-8.15%、较去年同期+3.36%）。

    　　估值与投资建议：估值与投资建议：考虑到公司全面均衡的业务布局、持续稳定的头部地位和对财富管理产业链的深度参与，我们预计公司2022-2023 年营业收入分别为478.28 亿元和538.37 亿元，归母净利润166.91亿元和185.79 亿元；对应BVPS 约为17.47 元/股和18.52 元/股。按照1.1 倍PB 给予目标价19.22 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外地缘政治因素发酵；疫情发展导致市场波动；金融监管政策收紧。