事项：

    　　5 月24 日，国泰君安宣布拟以非公开协议转让方式受让上海工投所持有的华安基金8%的股权，受让价格原则上不超过10.12 亿元。本次交易完成后，预计公司持有华安基金股权比例提升至51%，华安基金将成为公司的控股子公司。

    　　评论：

    　　参考往年交易及控制权，此次交易估值性价比较高。2021 年初公司对华安基金增持15%、旗下资管子公司获得公募基金牌照。此次交易在《公募基金监督管理办法》出台后公布。办法自2022 年6 月25 日生效，结合监管审批、工商登记等流程，华安基金有望在年内正式实现对华安基金控股。

    　　公司有望成为首家“一参一控一牌”的券商。本次交易计算，华安基金估值约为126.5 亿元，对应2021 年P/E 估值为12.5。对比此前交易：2021年公司受让华安基金15%股权的交易对价为17.0 倍。参考同业，2022 年1月万信收购华夏基金13.9%股权，对价对应PE 为18.0 倍；中信建投收购中信建投基金20%股权，对价对应PE 为15.3 倍；2021 年民生人寿保险收购浙商基金50%股权，对价对应PE 为19.3 倍。此次交易对价总体低于2021年的交易估值。考虑到此次交易额外带来控股权，交易性价比较高。

    　　华安基金：市占率持续提升，看好未来进一步发展。华安基金2021 年净利润10.1 亿元（同比+41.5%）；营业收入36.3 亿元（同比+35.9%）。公司股混型基金AUM 亿元763.88（同比+12.76%），2015~2021 年公司相应市占率由2.56%提升至2.74%，行业排名13 名。非货基AUM3390.82 亿元（同比+18.98%）。2015~2021 年公司相应市占率由3.24%下降至2.26%，行业排名15 名。华安基金主要业务优势在股混型基金上，业务能力持续提升。

    　　看好资管行业长期发展机遇下，未来国君在业务层面的支持，以及对国君合并业绩的贡献能力。

    　　投资建议：行业视角，此次《公募管理人办法》出台，对增持公募基金及资管子公司获取公募牌照的步伐持续提速，未来可持续关注行业在公募基金业务上的布局。此次国君业务布局亦部分反应行业对公募基金业务长期向好趋势保持乐观。对国君而言，协同上，公司旗下APP 日活位居证券交易类APP 行业第三。此次交易有助于公司进一步提升投研、产品、渠道等方面的业务协同，进一步开发集团流量池。会计上，由于华安基金纳入合并范围，华安基金由以持股比例×净利润入表调整为以全额营收纳入报表。今年公司资管业务及营收同比预计会有明显提升。公司三年三步走战略持续推进，此次控股华安基金是公司弥补资管、财管业务能力的重要一步。综合考虑华安基金有望在年内纳入合并范围以及年内市场景气度的客观情况。我们给予2022/2023/2024 年EPS 预期为1.71/2.16/2.54 元（前值：

    　　1.71/2.25/2.65 元），BPS 分别为16.38/17.60/19.06 元（前值：16.35/17.58/17.58元），对应PB 分别为0.87/0.81/0.75 倍，ROE 分别为10.44%/12.28%/13.34%。

    　　我们给予2022 年1.0 倍PB，对应2022 年目标价16.3 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。