事件：国泰君安发布2022半年报，业绩略好于预期。1H22公司实现营收195.5亿元 /YoY-11%，归母利润63.7 亿 /YoY -20.5%；其中2Q22 营收114 亿元 /QoQ+40%，归母利润38.5 亿元 /QoQ+53%。期末总资产8314 亿元，较年初增长5%；净资产1473 亿元，基本持平年初。加权平均ROE 4.39%（未年化），同比-1.56pct。

    经纪、投资为业绩主要支撑，2Q22 投资收益环比大幅提升。1H22 公司主营收入134 亿（不含大宗商贸及政府补助等），同比-22%；经纪、投行、资管、净利息、投资收入（不含长股投）分别为39.0、20.7、5.9、25.2、35.8 亿元，分别同比-8%、+23%、-43%、-20%、-46%，收入占比分别为29%、16%、4%、19%、27%。1H22 投资类资产3785亿元，较年初上升6%，投资收益35.8 亿，其中2Q22 单季投资收益34.1 亿元，较1Q22环比增长超19 倍。期末经营杠杆、投资杠杆分别为4.89、2.57 倍，较年初分别提升0.19、0.14 倍，测算1H22 年化净投资收益率1.95%。

    投行事业部制改革成效渐显，上半年IPO 业务跻身行业第5，带动投行收入同比增2 成。

    1H22 公司投行业务收入20.7 亿元，同比增长23%。1H22 公司股权主承销额295 亿元，排名行业第5 位；其中IPO 主承销14 家，承销规模170 亿元同比增长112%，创历史新高，排名行业第5，市场份额6.6%，同比提升2.91pct；再融资规模125 亿元，同比下降63%。债承规模4230 亿元，同比增22%，排名行业第5。

    增强大资管业务布局，报告期增持华安基金后持股比例升至43%，后续将继续增持至控股。

    22 年6 月公司完成以18.12 亿元收购华安基金15%股权，报告期末对华安基金股权比例升至43%。此外，22 年5 月董事会批准以不超过10.12 亿元受让华安基金8%股权，本次交易完成后预计公司持有华安基金股权比例提升至51%，公司有望在年内正式实现对华安基金控股。1H22 华安基金实现营收18.2 亿/ yoy+5%，净利润5.1 亿/ yoy+13%，贡献公司利润3.4%。华安基金期末管理资产规模6,579 亿，其中公募基金管理规模5,985亿，较年初均实现稳健增长。

    国际业务短期承压，但积极加快布局大湾区，澳门孙公司即将落地。国泰君安国际实现营业收入5.8 亿，同比下滑62%，净利润1.4 亿，同比下滑83%。1H22 国泰君安国际费用及佣金收入和利息收入同比分别-54%、-27%，交易及投资损益亏损2.87 亿港元（1H21 盈利1.94 亿港元）。公司6 月末收到证监会对公司通过国泰君安国际设立澳门孙公司无异议复函。2022 年，公司设立粤港澳大湾区协同发展委员会，预计后续将积极把握大湾区互联互通、对外开放重大机遇，进一步开拓海外业务版图。

    投资分析意见：下调22 年盈利预测，考虑到公司IPO 业务不断突破，且大资管业务布局逐步完善，仍维持增持评级。考虑到今年权益市场表现震荡，下调公司今年投资收益率假设，从而下调22 年盈利预测，维持23-24 年盈利预测；预计22-24 年归母利润135、186、212 亿元（原预测22 年157 亿），同比分别-10.1%、+38%、+13.9%。维持国泰君安增持评级。当前收盘价对应22E 动态PE 9.7 倍，动态PB 0.91 倍。

    风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；华安基金8%股权受让情况不及预期。