事件

    国泰君安公布2022 上半年业绩，营业收入同比下滑11%，归母净利润同比减少20%

    2022 上半年公司营收同比-11%至195.5 亿元，营业利润同比减少21%至81.4 亿元，净利润同比减少22%至64.1 亿元，归母净利润同比减少20%至63.7 亿元，ROE4.39%，相较去年同期减少1.56 个百分点。二季度单季度公司营收同比+4%至114 亿元，营业利润同比+3%至49.1 亿元，净利润同比+6%至38.9 亿元，归母净利润同比+7%至38.5 亿元。

    简评

    经纪业务：费率承压，代买交易佣金下滑，但产品代销保有规模增长较快。上半年公司经纪业务收入同比减少8%至39 亿元，其中代理买卖证券业务、交易单元席位租赁业务及代销金融产品业务收入分别同比-10.24%、-7.08%及-8.68%，聚焦二季度来看公司经纪业务收入同样有所下滑，同比-8%至19.6 亿元。但公司交易规模及公募基金代销保有规模增长稳健，上半年公司股票、基金及债券交易额分别同比+7%、+2%、+20%至9.98 万亿元、0.45万亿元及24.87 万亿元，截至2022Q2 公司股票+混合公募基金保有量和非货公募基金保有量则分别同比+8.4%、+20.8%至493 亿元、593 亿元。上半年公司金融产品销售额 3552 亿元，金融产品月均保有量 2002 亿元，分别同比+11.4%及11.8%。

    财富管理转型持续推进，数字化赋能投顾服务，客户数量实现增长。截至2022H1，公司君弘APP 用户3841 万户，较上年末增长1.3%；平均月活693 万户，同比增长24.5%。个人资金账户数1507 万户，较上年末增长3.2%；其中，富裕客户及高净值客户数35.18 万户、较上年末下降5.7%。投顾业务方面截至2022H1公司共有3453 人获得投资顾问资格，较上年末增长1.2%，服务的客户人数超过17 万人，期末服务客户资产规模约104 亿元、较上年末增长25.9%，其中，公募基金投顾规模34.18 亿元、较上年末增长38.6%。

    投行业务：公司在长三角、珠三角等重点区域推进重点项目，同时深化改革建设“投行+”生态，竞争力提升潜力可观。上半年公司投行业务收入同比+23%至20.7 亿元，在公司上半年各业务表现中最为亮眼。投行业务收入增长主要由承销规模增长驱动，上半年公司证券主承销额4525 亿元，同比增长16.1%。

    其中IPO 承销额增速最为亮眼，同比+111.6%至170 亿元；再融资承销规模下滑，同比-63%至125 亿元；债券主承销金额4230 亿元、同比增长21.6%，企业债等各类债券承销规模均实现了同比增长。

    资管业务：行情疲弱、资管业绩报酬减少，增资华安即将实现并表。上半年公司资管业务收入同比-43%至5.9 亿元，受市场动荡影响较为明显，但公司资管AUM 稳定提升，国君资管规模相较上年末+5.4%至4050亿元，其中集合、专项及公募基金资管规模分别同比+6.6%、+1.5%、+82.2%至1139 亿元、1117 亿元及439亿元。参控股公募基金方面，上半年公司对华安基金追加10.12 亿元投资，实现51%控股，下半年可能实现控股并表，华安基金截至2022H1 资产管理规模6579 亿元，相较上年末略增1%。

    自营业务：二季度投资业绩大幅改善，投资收入同比+33%。以“投资净收益+公允价值变动损益-联营企业和合营企业的投资收益”计公司上半年投资业务收入同比-46%至35.82 亿元，主要受高基数影响及一季度投资业务业绩拖累，其中投资净收益同比-71.85%至17.6 亿元，主要是受交易性金融资产投资收益减少，且去年同期包含上海证券股权重估产生的收益所影响；公允价值变动损益则同比大增234.84%至22 亿元，主要是受衍生金融工具和交易性金融资产公允价值变动影响。聚焦二季度来看公司投资业务收入边际改善明显，二季度公司投资业务收入同比+33%至34 亿元。

    非方向性投资持续增加，用资效率显著提升。上半年公司积极推动场外衍生品业务发展，权益类场外衍生品累计新增名义本金1837.20 亿元、同比增长34.6%，期末存续名义本金余额1707.01 亿元、较上年末增长11.7%；FICC 类场外衍生品累计新增名义本金2081.94 亿元、同比增长61.3%；收益凭证期末存续规模112.37 亿元、较上年末增加26.9%。上半年负债规模同比攀升15.3%至6805 亿元，同时资产效率不断提升。

    投资建议：行业整体承压，公司在投行、投资业务的表现好于行业平均，上半年净利润受重资本波动影响，但公司核心优势在于持续推动的投行事业部改革、机构业务转型为业务发展提供了高度市场化和灵活的激励机制及培养体系，预计轻资产业务的发展有望超预期。

    盈利预测与估值：预计公司2022~2024 营收分别为433 亿元、499 亿元、568 亿元，同比分别+1%、+15%、+14%；2022~2024 归母净利润分别为147 亿元、168 亿元、191 亿元，同比分别-2%、+15%、+13%；以2022/8/29日收盘价计公司2022~2024 年PB 分别为0.86、0.79、0.74 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动；注册制改革进度不及预期；宏观经济剧烈波动等。