2022 年业绩与快报一致

    　　公司2022 年营收同比-17%至355 亿元，盈利同比-23%至115 亿元，ROAE同比-3.17ppt 至7.88%，与业绩快报一致；4Q22 净利润同比-9%/环比+50%至31 亿元。4Q 资管业务同比提升明显、华安基金股权重估带来16 亿元投资收益。全年调整后管理费率同比+7.3ppt 至49.4%、期末杠杆率同比+0.13x/环比+0.11x 至4.8x。公司分红率达41%、对应2022 年A/H 股息率4%/6%。

    　　发展趋势

    　　经纪及两融随市波动，期货业务快速增长。2022 年财富管理分部收入同比-17%至114 亿元、收入占比持平于32%。1）代理买卖净收入同比-23%至49亿元，股基成交额市占率同比-0.05ppt 至4.19%。公司代销金融产品收入同比-18%至8 亿元，市场波动下公司金融产品销售规模同比+8%至7357 亿元、产品月均保有量同比+16%至2138 亿元。“君享投”投顾业务客户资产57 亿元、同比+89%，其中公募基金投顾规模同比+230%至18 亿元。2）两融利息收入同比-13%至64 亿元、期末余额较同比-16%至871 亿元、市占持平于5.7%；股票质押利息收入同比-3%至18 亿元。3）国君期货收入/利润同比-9%/+17%至102/8.7 亿元，期末客户权益同比+35%至1065 亿元。

    　　机构与交易贡献近半壁营收，场外衍生品保持较快发展。机构与交易分部收入同比-23%至156 亿元、收入占比-3ppt 至44%。1）机构客户股基交易量同比+11%、占比+9ppt 至47%；PB（主经纪商）客户资产同比+7%至4750亿元。2）权益场外衍生品新增规模/期末余额同比+20%/+3%至4680/1570亿元，其中跨境业务新增规模/期末余额同比+64%/+8%至2436/595 亿元。

    　　3）交易性金融资产同比+17%至3314 亿元，对应收益率同比-2.2ppt 至2.3%，其中股票/债券规模同比+46%/+13%至513/1486 亿元。

    　　投行及投资管理稳健增长、国际业务有所承压。1）投行分部收入同比+13%至41 亿元，股票IPO 承销额同比-2%、市场份额同比+0.6ppt 至5.65%；债券承销份额同比+0.22ppt 至4.7%。2）投资管理同比+10%至24 亿元，其中国君资管AUM 同比+13%至4334 亿元，其中集合规模+45%至1546 亿元；华安基金非货公募AUM 同比-13%至3328 亿元，净利润+2%至10.3 亿元。

    　　3）国际业务收入同比-46%至14 亿元，主因香港子公司投资交易业务拖累。

    　　盈利预测与估值

    　　市场回暖下我们上调投资收益率，上调2023 年盈利预测5%至147 亿元，引入2024 年盈利预测174 亿元。公司A/H 股交易于2023e 0.8/0.4x P/B、2024e 0.7/0.4x P/B。维持A 股跑赢行业、H 股中性评级。市场回暖带来板块估值修复，我们上调A 股目标价5%至17.9 元（2023/24e 1.1/1.0x P/B 及25%空间）；考虑港股市场低估更明显且加息终点或渐近下风险偏好改善，我们上调H 股目标价11%至11.4 港币（2023/24e 0.6/0.5x P/B 及21%空间）。

    　　风险

    　　交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性。