国泰君安发布2023 年一季报，报告期内分别实现营业收入及归母净利润92.88 和30.41 亿元，同比分别+14.0%和+20.7%；加权平均ROE 同比+0.26pct 至2.0%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+3.3%至4.80 倍。

    收费类业务具备较强韧性，资金类收入大幅增长推动业绩高增。收入端，2023年一季度公司分别实现收费类和资金类业务收入34.33 和39.48 亿元，同比分别+1.2%和+158.5%，低基数叠加权益市场回暖下资金类收入创造高弹性；成本端，管理费用同比+36.1%至36.41 亿元，主要系并表华安基金致使费用投放增长，信用减值损失计提0.09 亿元，信用风险整体可控。

    大资管业务进入盈利兑现期，机制改革下投行增长空间有望兑现。收费类业务方面，经纪、投行和资管收入分别为16.07、6.59 和10.59 亿元，同比分别-17.4%、-34.0%和+242.4%。经纪业务随行就市，Q1 全市场股基成交额同比-7.6%，公司代理买卖证券款较年初-3.3%至969.72 亿元，收入降幅高于全市场成交额降幅预计系交投清淡下金融产品销售规模有所承压。

    投行收入大幅下降主要系股权承销规模显著减少，Q1 公司IPO/增发/债权承销规模分别同比-54.7%/-34.2%/+3.2%至55.55/25.25/1871.83 亿元。资管收入大幅增长一方面系华安基金纳入并表范围，另一方面预计系主动管理转型加速推动资管业务进入收获期。

    权益市场上行带动投资业务收入增幅超预期。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为6.93 和32.55 亿元，同比分别-44.5%和+1069.4%。

    利息收入减少主要系付息负债增加导致利息支出有所增长，截至Q1 末公司融出资金、买入返售金融资产较年初分别+5.8%、+ 0.2%至921.29、712.85亿元，推动利息收入维持稳定。投资业务收入在去年同期低基数下增幅亮眼，主要受益于金融资产规模增长和权益市场上行共振，截至Q1 末公司金融资产规模较年初+6.4%至4,237.49，其中交易性金融资产规模较年初+8.4%至3,592.63 亿元；此外近年来公司重点布局客需型业务，有望在平抑波动的同时推动投资收入稳健增长。

    国泰君安业务布局均衡全面，并表华安基金后大资管业务进入增长快车道，机制改革下“投行+”生态逐步成型，场外衍生品等创新业务迅速发展，业绩实现深蹲起跳。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润143.68 和157.11 亿元，同比分别+24.9%和+9.3%，对应4 月28 日收盘价的PB 估值分别为0.86 和0.78 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。