事件描述

    　　国泰君安发布2023 年中报，报告期内实现营业总收入183.34 亿元，同比下降6.2%，实现归属净利润57.42 亿元，同比下降9.9%；加权平均净资产收益率同比下降0.64pct 至3.8%；剔除客户资金后的经营杠杆较去年同期上升1.4%至4.83 倍。

    　　事件评论

    　　低基数效应下公司资管与自营业务表现出色，整体利润端有所承压。1）2023 年上半年来看，经纪、投行、资管、利息、自营分别实现净收入35.03、15.48、20.89、15.39、53.92亿元，同比分别为-10.3%、-25.3%、+255.9%、-39.0%和+35.9%，资管业务上升原因主要系本期华安基金作为子公司纳入合并范围；2）去年低基数的背景下公司收费类与资金类业务分别同比上升8.75%和6.79%至71.40 亿元和69.31 亿元，其他业务收入同比下降34.4%至42.62 亿元，主要系子公司大宗商品交易量减少，为公司收入端承压的主要原因。

    　　资金类业务持续增长，其中自营业务表现强劲。1）资金类业务收入较去年同期上升6.79%至69.31 亿元，上半年市场波动情况下公司灵活调整金融资产配置，金融资产规模较去年同期上升15.4%至4319.54 亿元，在去年低基数效应下自营投资同比上升35.9%至53.92亿元；2）利息收入仍有所承压，同比下降39.0%至15.39 亿元，主要系卖出回购、拆入资金等利息支出增加所致。

    　　收费类业务持续上升，加快基金产品创新。上半年公司实现收费类业务收入69.31 亿元，同比上升6.79%，其中资管业务收入20.89 亿元，同比上升255.9%贡献主要增长。2023年上半年华安基金不断优化投研平台建设，主动权益类基金新发行规模89 亿元，排名行业第1 位，此外，加强产品创新，完成首批公募REITs 扩募。华安基金管理资产规模6796.69 亿元、较上年末增长9.2%，其中公募基金管理规模6023.72 亿元、较上年末增长9.1%。截至2023 年上半年，华安基金营业收入18.38 亿元，净利润5.17 亿。

    　　投行业务进一步深化事业部制改革，有望持续贡献业绩增长动能。1）公司聚焦重点产业和重点业务，优化组织架构，新设财务顾问业务部、先进制造部和新能源二部等二级部门，加大重点产业覆盖；2）公司主承销额为3438.06 亿元，排名提升至行业第4 位。具体来看，股权主承销额215.28 亿元，排名行业第6 位，其中，IPO 主承销金额108.91 亿元。

    　　期末在审IPO 保荐项目53 家，排名行业第4 位。债券主承销金额3222.80 亿元、同比增长0.5%，排名提升至行业第3 位。

    　　中长期来看，我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展，依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。预计公司2023-2024 归属净利润分别为110.60 和135.06 亿元，对应PE 分别为11.85 和9.70 倍，对应PB 分别为0.86 和0.79 倍，给予买入评级。

    　　该结论通常是低估而不是高估我国家电的发展潜力，因为品类消费近似的日本，经济增长差异巨大；经济增长更接近的美国，空调产业被严重低估。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调；

    　　2、监管政策收紧。