事件：国泰君安披露2023 年三季报，业绩符合预期。公司9M23 实现营收270.3 亿元/yoy+1.2%；归母净利润86.3 亿元/ yoy+2.4%；3Q23 单季实现营收87.0 亿元/ yoy+21%/qoq-4%，归母净利润28.9 亿元/ yoy+40%/ qoq+7%；9M23 加权ROE（未年化）5.62%/yoy-0.18pct。

    　　3Q23 净利润高增主因投资收益同比大幅改善。3Q23 单季投资收益（含汇兑）25.1 亿元/yoy+259%/ qoq+13%。3Q23 末金融投资规模 4421 亿元/ 较年初+9%，其中交易性金融资产3620 亿元 / 较年初+9%（1H23 股票规模较22 年末提升20%，占比交易性金融17%，债券占比40.7%）。3Q23 投资杠杆2.66 倍，高于9M22(2.47 倍)及2021 年（2.43 倍）；经测算3Q23 年化投资收益率为2.47%，显著高于9M22（1.56%）。

    　　投资收益为营收第一大支柱，华安基金贡献下资管同比高增超2 倍。9M23 国泰君安实现主营收入（不含大宗商贸、政府补助等）209 亿/ yoy +10%。分项看，经纪、投行、资管、净利息、净投资（含汇兑）分别实现收入/ yoy 增速：51 亿/ -13%、26.6 亿/ -13.5%、31.3 亿/ +234%、16.1 亿/ -56%、78.5 亿/ +81%。9M23 主营收构成：净投资（含汇兑）占比38%、经纪占比24%、资管占比15%、投行占比13%、净利息占比8%（其他手续费及长股投合计占比2%）。从业绩贡献看，投资收益（含汇兑）、资管分别正向拉动主营收18.5pct、11.6pct；净利息收入、经纪分别负向拉动主营收10.8pct、3.9pct。

    　　经纪业务收入降幅高于A 股成交，信用业务净利息支出同比增长，负债成本上行。9M23公司实现经纪业务净收入51 亿元/ yoy-13%（9M23 A 股日均股基成交额同比下降3.55%）；信用业务方面，9M23 公司利息净收入16.1 亿/yoy-56%，主因付息负债利息支出同比增长，9M23 有息负债3448 亿元/ 较年初下降3%，3Q23 年化负债成本3.69%，同比显著增长（9M22 为3.03%）；融资融券方面，期末融出资金884.3 亿元/ 较年初+2%；股票质押方面，买入返售资产600 亿元，较年初下降16%，预计股票质押业务持续压降。

    　　并表驱动下资管业务表现亮眼，公司拟收购国联安基金49%股权。券商资管：根据中基协，3Q23 国君资管私募资管月均规模排名提升至行业第3；公募基金：1）根据Wind，3Q23末华安基金非货基规模3239 亿元/ 较年初+0.2%，行业排名14/ 197。2）国联安基金规模位于行业前30%。根据证监会信息，国泰君安拟收购安联集团49% 股权，根据Wind最新数据，国联安管理总规模1023.7 亿元，197 家基金公司中排名第54 位，产品结构以非货基为主，规模1009.1 亿元/占比98.6%，其中权益型基金418.9 亿元/占比41.5%；债基582.4 亿元/占比57.7%。考虑到国泰君安控股华安基金51%股权，国泰君安资管于2020 年获批公募资格，若此次国联安股权收购顺利，国泰君安将在公募基金领域拓宽版图，将实现“一参一控一牌”大资管全面布局，进一步夯实财富管理业务基础。

    　　IPO 及再融资市占率同比提升，项目储备丰富。根据Wind 数据，按发行日口径，股权融资业务方面，9M23 公司IPO 承销规模267 亿元/ yoy+3%，行业排名第4（9M22 排名第6），IPO 业务市占率8.1%/ yoy+2.2pct；再融资承销规模138.1 亿元/ yoy-68%，再融资市占率yoy-4.4pct 至3.3%。债务融资业务方面，9M23 公司主承销规模7477 亿元/yoy+21%，行业排名第5 位，市占率7.5%。项目储备方面，9M23 末公司IPO 项目排队86 单，进行中IPO 项目20 单（剔除不予注册、终止注册、终止审查），再融资项目（增发、优先股）38 单。

    　　投资分析意见：下调盈利预测，维持增持评级。上调公司有息负债成本率假设，从而下调23E-25E 盈利预测，考虑到国泰君安拟受让国联安基金49%股权，公募基金业务布局全面，维持增持评级。预计公司23-25E 归母净利润118、134、152 亿元（原预测126、143、161 亿元），同比+2%、+14%、+13%。

    　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降。