国泰君安发布2023 年三季报，前三季度分别实现营业收入和归母净利润270.29、86.27 亿元，同比分别+1.2%、+2.4%；Q3 分别实现营业收入和归母净利润86.96、28.86 亿元，环比分别-3.9%、+6.8%；加权平均ROE 同比-0.18pct 至5.6%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-1.8%至4.56 倍。

    收费类和资金类收入双增共同驱动业绩增长。收入端，2023 年前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入111.81、97.37 亿元，同比分别+9.1%、+12.1%，资管及自营收入增速亮眼推动业绩增长。成本端，管理费用同比+15.0%至104.95 亿元，带动管理费用率同比+1.43pct 至47.6%，信用减值损失计提1.66 亿元。

    经纪业务受交投低迷影响承压，大资管进入盈利兑现期推动资管收入翻倍增长。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为51.04、26.57、31.25 亿元，同比分别-12.8%、-13.5%、+234.0%。经纪业务受制于交易活跃度低迷承压，前三季度全市场股票成交额同比-6.5%，公司代理买卖证券款较年初下降6.4%，收入降幅大于成交额降幅预计系权益基金发行疲软致使代销收入下滑所致。投行业务收入下滑主要系股权承销规模下降，前三季度公司IPO/增发/债券承销规模分别同比+2.7%/-68.5%/+0.1%。资管收入因并表华安基金实现翻倍增长，同时公司拟收购国联安基金49%股权，若收购完成大资管板块将形成“一参一控一牌”布局，推动资管和财富管理业务进入良性循环。

    金融资产扩表趋势延续，投资收入增幅亮眼。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为16.08、81.29 亿元，同比分别-56.0%、+61.5%。截至Q3 末公司融出资金、买入返售金融资产较年初分别+1.5%、-15.7%至884.26、599.67 亿元，致使利息收入同比-3.6%至112.83 亿元，同时利息支出大幅增加进一步拖累收入。市场企稳叠加扩表趋势延续下，投资收入增幅显著成为业绩主要支撑，截至Q3 末公司金融资产规模较年初+9.0%至4337.71 亿元。

    国泰君安业务布局均衡全面，业绩表现整体稳健，行业头部地位稳固，收购国联安基金后有望进一步增强大资管业务实力，业绩增长动能充足。我们预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润117.55 和142.19 亿元，同比分别+2.2%和+21.0%，对应10 月30 日收盘价的PB 估值分别为0.87 和0.79 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。