1、核心指标

    　　公司2025 实现营收631 亿元，同比+87.4%；归母净利润278 亿元，同比+113.5%。25Q4 单季营收172 亿元，环比-21.8%，同比+57.8%；25Q4 单季归母净利润57 亿元，环比-9.5%，同比+63.8%。2025 年自营/经纪/信用/资管/投行收入分别为254/ 151/ 83/ 64/ 47，同比+72%/ +93%/ +251%/ +64%/+59%，占比40%/ 24%/ 13%/ 10%/ 7%。ROE 提升至9.78%，同比+1.6pct。

    　　2、收费类业务

    　　1）经纪业务：股基份额与APP 月活数持续提升。25Q4 单季公司经纪手续费净收入43 亿元，环比-14.9%，同比+27.6%。2025 年公司股基交易市场份额8.56%，同比+0.03pct；君弘及通财APP 平均月活1570 万户，同比+11.8%；截至25/12 末，公司境内客户数达3933 万户，同比+6.6%，三项指标均排名行业第一。

    　　2）资管业务：资产管理规模创历史新高，经营业绩持续增长。25Q4 单季公司资管手续费净收入21 亿元，环比+25.1%，同比+105.8%。截至25/12末，华安/海富通基金AUM 8883 亿元/ 5656 亿元，同比+15.0%/ +25.1%；资管规模7507 亿元，同比+7.9%。

    　　3）投行业务：IPO 与债承规模提升，港股配售规模快速增长。25Q4 单季公司投行手续费净收入20 亿元，环比+63.9%，同比+80.5%；其中当季IPO/再融资/债券承销规模分别为50 亿元/ 14 亿元/ 3871 亿元，同比+255.9%/-78.1%/ +29.5%。2025 年公司IPO 主承销19 家，2025 年末IPO 在审44 家、辅导备案193 家，均排名行业首位；港股IPO 保荐13 家，承销金额122.8亿港元；完成港股配售项目37 家，排名第一。

    　　3、信用业务

    　　融资融券余额及客户数大幅增长。25Q4 单季公司利息净收入31 亿元，环比+51.9%，同比+288.7%。2025 年末融资融券余额2462 亿元，同比+43.9%，市场份额9.69%，同比+0.52pct，均创历史新高。2025 年末股票质押回购余额391 亿元。2025 年公司融资融券客户数净新增6.53 万户，同比+53.5%，市场份额10.13%。

    　　4、自营业务

    　　金融投资规模扩容，投资收入平稳。25Q4 单季公司自营投资收入50 亿元，环比-54.3%，同比+24.2%；金融投资规模9089 亿元，同比+74.6%，年化投资收益率2.2%。公司25Q4 较Q3 增配PL 债券和PL 股，同时也增配OCI债券和OCI 股票，AC 债规模基本持平。

    　　投资建议：我们认为，合并后公司行业龙头地位有望持续巩固，公司经纪与两融客户数高增，投资资产与收入规模有望稳步扩大。故我们审慎适度上调2026-2028 公司归母净利润至280/ 309/ 328 亿元，同比增长0.77%/10.20%/ 6.36%（此前2026-27 年归母净利润预计为214 亿/ 235 亿元）。

    　　风险提示：监管政策变动；公司业务开展不及预期；权益市场大幅波动等。