光伏电站运营资产，迎来估值重塑期。光伏电站是运营能力极强的优质资产，通过对比中国和美股运营企业估值表现，我们认为，中国光伏资产盈利优质，仅因补贴拖欠现金流不佳约束了运营企业的ROE、分红派息、业绩增长空间。

    　　随着补贴缺口收窄及政策加速电站确权，存量电站资产有望迎来估值重塑。

    　　我们通过构建电站DCF 模型计算其合理PB，验证存量电站资产随着补贴回流后PB 水平可达到1.2-1.7X。而对比当前，新能源运营商PB 处于0.2-0.9X区间，严重低估。

    　　运营资产龙头，存量迎估值重塑增量享平价红利。公司的电站可区分为存量及增量两部分：（1）存量估值重塑，公司自营电站1.5GW，以优质分布式项目为主，且锁定高电价，补贴回款比例提升将显著提升电站估值；（2）增量溢价显著，公司布局平价增量电站，在手项目1.6GW。项目储备丰富、资金充足、建设及运维经验丰富，自建电站估值将高于行业平均水平。

    　　卡位平价时代，EPC 业务拓展订单高增。凭借丰富经验、品牌效应及高效产品，公司瞄准高端项目市场，自2017 年起步，EPC 业务增速迅猛，先后中标400MW 高门槛的领跑者项目，EPC 质量获验证。2020 年公司EPC 订单加速签订，已绑定中广核、华能等国企运营商。根据公告，仅2020 年6 月30 日前并网项目近300MW，EPC 业务规模大幅增，将成为2020 年重要增长点。

    　　电表海外市场高增长，节能业务领先布局。公司作为电表龙头，国网市占率前三，南网市占率15%-20%，行业领先。国内平稳增长，海外市场布局获成效，通过自主及合作方式布局30 个国家，2020 年以来中标合计7.11 亿沙特订单。节能板块公司覆盖3,769 个工商业耗能大户，前瞻布局树立行业标杆，节能有望成为未来新增长极。

    　　投资建议：公司布局新能源、智能、节能三大板块，其中新能源板块中，电站运营有望迎来估值重塑，资产价值重估，EPC 卡位平价时代订单高增，成为利润新晋增长点。智能板块稳步发展，节能业务增添业绩增长动力。我们调整了盈利预测，预计2020-2022 年公司EPS 为0.62 元、0.85 元、1.1 元，对应（4 月27 日）PE 为8.1 倍、5.9 倍、4.6 倍，予以审慎增持评级。

    　　风险提示：光伏补贴回款不及预期、国内光伏新增装机规模不及预期、电表招标规模不及预期、原材料价格大幅波动等