2Q20 业绩小幅高我们预期

    公司公布1H20 业绩：收入29.51 亿元，同比+77.0%，归母净利润5.5 亿元，同比+28.7%，业绩小幅高于我们预期，其中：

    智能板块收入同比+54.0%至12.53 亿元，主要由于沙特项目要货迫切，境外销售同比大增267.94%至1.03 亿美元。

    光伏板块收入同比+103.9%至16.53 亿元，主要来自中广核泗洪项目以及申能连云港项目6 月并网确认EPC 收入8.97 亿元。

    电站运营稳健，电费收入同比+0.5%至7.41 亿元。

    单二季度，公司收入22.6 亿元，同比+132.6%，归母净利润4.2 亿元，同比+59.1%。二季度综合毛利率同/环比下降13.0/8.4 个百分点，主要由于EPC 占收入比重提高所致。而在海外收入占比大幅增长的背景下，公司仍然保持了销售管理费用率同/环比显著缩减3.9/5.5 个百分点，综合带来二季度公司净利润率保持稳健。

    发展趋势

    国内外电表订单全面开花，经营可持续性增强。公司上半年在海外疫情背景下继续斩获新订单达1.8 亿美元，以欧洲为核心实现市场突破，在波兰中标上亿。国内市场稳中有进，上半年公司在国网、南网分别中标1.54、1.71 亿元。随着电表新国标的明确，我们预计新型智能电表需求或逐步释放，2019 年以来积累的充沛在手订单支撑公司全年实现电表收入30%的增速目标。

    积极开发平价光伏资源，充分利用杠杆及低息贷款提升平价项目回报水平。公司2019/20 年共获得竞价、平价项目1.2 吉瓦指标，另有已落实土地框架协议的资源储备超3 吉瓦，我们认为公司有望实现三年内自持电站规模从当前的1.5 吉瓦提升至3.5~5 吉瓦目标，跻身国内民营光伏运营龙头。利用国内外低息贷款额度及杠杆降低光伏电站投资成本。公司期内获得了世行利率2.3%~2.5%的 1.5 亿美金贷款，在国内也可拿到基准利率。同时，公司计划将电站投资的杠杆率从30%提至70%，截至1H20，公司资产负债率42.36%，提供充裕的加杠杆空间。我们认为公司凭借财务运作能力以及与电网合作经验获得优质消纳资源，有望提升平价项目资本金回报水平。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。

    当前股价对应2020/2021 年12.3 倍/9.3 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级，考虑到公司三年内在手电站规模增长带来电站运营分部的DCF 估值提升，我们上调目标价19.6%至8.07 元，对应13.6 倍2020 年市盈率和10.2 倍2021 年市盈率，较当前股价有10.0%的上行空间。

    风险

    原材料价格上涨超预期影响毛利率表现。