公司发布2020 年三季报：实现营收44.18 亿元，同比增长73.58%，实现归母净利润9.35 亿元，同比增长33.48%，实现扣非归母净利润8.82 亿元，同比增长30.03%，EPS 为0.54 元，毛利率为37.90%，同比下降10.12pct；净利率为21.22%，同比下降5.80pct。其中，单三季度实现营收14.67 亿元，同比增长67.04%，实现归母净利润3.86 亿元，同比增长41.03%，实现扣非归母净利润3.68 亿元，同比增长33.94%。略超市场预期。

    EPC 业务并网、海外电表订单高增，营收及业绩继续高增。2020 年前三季度营收及归母净利润继续较高增长预计由于1）海外电表订单高增带动电表业务快速增长、2）EPC 并网规模同比大幅提升等。2020 年前三季度毛利率及净利率有所下滑，主要原因预计为业务结构变动。

    电表业务：国内市场稳居第一梯队，海外版图加速扩张。上半年公司在2020年国网第一次电能表招标项目、南网及相关省公司组织的电能表招标项目分别中标1.54/1.71 亿元，份额继续稳居第一梯队。海外市场方面，上半年公司海外电表业务订单金额达1.8 亿美元，较2019 年全年的6067 万美元取得大幅增长。前三季度海外电表业务加速扩张+国内保持领先地位，共同支撑公司前三季度智能板块业务高增。

    新能源业务：EPC 并网容量大幅提升，电费收入相对稳健。上半年公司EPC 业务实现并网规模298MW，较2019 年全年并网容量大幅提升。2019年及2020 年公司获得平价、竞价项目超过1.2GW，同时储备各类平价分布式电站资源，截至上半年末公司在手储备项目接近3GW。

    综合能源业务空间广阔，新兴业务持续拓展。上半年公司智慧能效管理平台已接入约5200 个工商业耗能大户，部署超过47000 个能效采集点，综合能源服务平台持续拓展延伸，积累丰富的企业用能数据，综合能源服务业务空间广阔。此外，公司在LED 节能照明、储能微网、清洁高效电供暖等方面持续拓展，有望打造新盈利增长点。

    投资建议：公司智能+节能+新能源战略格局清晰，国内智能电表稳居第一梯队，海外电表版图加速扩张，光伏电站储备丰富，EPC 并网规模有望爆发，综合能源服务有望贡献新增量。我们预计2020-2022 年公司归母净利润将分别为9.82/12.53/15.46 亿元，EPS 分别为0.56/0.71/0.88 元，对应2020年10 月28 日收盘价PE 分别为14.1/11.1/9.0 倍，维持买入评级。

    风险提示：电网投资不及预期、新一代智能电表落地不及预期、光伏行业政策波动