核心观点：

    　　单三季度业绩同比增长41.03%，新轮景气周期已开启。公司发布2020三季报：前三季度实现营收44.18 亿元（同比+73.58%）、归母净利润9.35 亿元（同比+33.48%），单三季度业绩同比增长41.03%，自二季度以来公司单季度业绩持续高增长，营收增速大于利润增速主要系电表及EPC 收入规模增高，高毛利率光伏运营收入占比有所下降所致。

    　　此外依靠EPC及电费补贴收款增强，公司经营性现金流改善趋势明显，前三季度实现经营性现金净额6.85 亿元（同比+278.76%）。

    　　光伏运营收入4 年CAGR 达75%，3GW 储备项目保障高成长。公司光伏业务长期聚焦于电站运营，光伏运营收入4 年CAGR 达75%。截至2020 年6 月末，公司并网运营规模1.5GW，累计储备项目达3GW，2022 年底运营规模目标达3~5GW。此外在手0.61GW 项目已纳入平价目录，随着成本降低、平价进程加速，有望逐步摆脱“国补”依赖。

    　　新轮电表采购周期开启，拓宽海外版图成效显著。在电表新轮更换周期开启下，国网、南网订单逐步回暖。根据公告统计，公司2020 年初至今累计标国网、南网相关重要订单4.30 亿元。同时公司海外布局也进入收获期，2020 年H1 共获订单1.8 亿美元。国内+海外订单加速释放下，2020 年H1 公司实现电表收入12.53 亿元（同比+54.05%）。

    　　预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.55/0.71/0.88 元/股，对应最新PE值分别为14.0/10.8/8.7x。公司作为“电表+光伏”综合服务商，新轮景气周期开启；第二期回购股份价格上限由7.17 元/股调整为11.32 元/股，彰显发展信心。综合可比公司估值和公司业绩增速，我们给予2020年20 倍PE 估值，对应合理价值10.93 元/股，维持 “买入”评级。

    　　风险提示。光伏平价进展不及预期；光伏项目建设进度不及预期；EPC业务订单获取不及预期；智能电表海外业务扩张受阻。