三季报超预期，业绩快速增长：1-9 月实现营业收入44.18 亿元，同比增长73.58%，实现归属母公司净利润9.35 亿元，同比增长33.48%，实现扣非归母净利润8.82 亿元，同比增长30.03%，业绩增长超预期。

    　　收入规模扩大，费用率下降：1-9 月公司期间费用率合计为14.7%，同比下降6.41 个百分点，主要是收入快速增长摊薄，实现费用率摊薄。其中，销售费用率为2.2%，同比下降1.27 个百分点，管理费用率为4%，同比下降1.73 个百分点，财务费用率为5.7%，同比下降2.47 个百分点，研发费用率为2.5%，同比下降0.94 个百分点。

    　　平价时代业务亮眼，资金充足领航未来：光伏板块，平价后，受益于国内新增装机放量，创新业务模式卡位平价时代光伏需求增长，公司自持电站+EPC 业务3 年内新增3GW 以上。智能板块，公司海外电表表现亮眼，沙特大单充分证明公司竞争力，叠加国内替换周期或将启动，电表作为现金牛业务也将进一步奠定光伏板块增长基础。Q3 公司资产负债率44%，融资渠道畅通，在手资金充裕，发展空间充足。

    　　投资建议：我们调整了盈利预测，预计2020-2022 公司EPS 为0.6 元、0.79元、0.98 元，对应（10 月29 日）PE 为13.3 倍、10.2 倍、8.2 倍，予以审慎增持评级。

    　　风险提示：光伏新增装机不及预期，电表招标规模不及预期，补贴长期拖欠等风险