归母净利润符合预期，维持“买入”评级

    　　公司20 年实现营收57.99 亿元（同比+72.6%），实现归母净利9.97 亿元（同比+42.4%），归母净利润符合我们预期（10.2 亿元）。公司电表业务海外与国内共振向上，储能业务有望构筑新增长点。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.66/0.78/0.89 元，目标价9.23 元，维持“买入”评级。

    　　海外电表业务进入收获期，国内电表有望重回快车道公司智能板块业务收入25.8 亿元（同比+59.92%），扣减运输费后可比口径下毛利率约28.84%（同比+0.93pct），主要受益于海外三相电表出货占比增加。公司合作中电装备、沙特 ECC、兰吉尔等公司，20 年海外电表收入2亿美元，同比增长逾350%。国内电表行业处于替换周期开端与新一轮技术周期起点，20 年公司在国南网招标中合计中标约7.18 亿元，随着疫情影响减弱，到期电表逐步进入招标替换流程，国内电表招标量有望提升；20 年8 月国家电网新推出20 版单/三相表、物联表等标准，单表价值量提升明显，21 年国内电表招标量价齐升可期，招标和交付量有望重回快车道。

    　　电站建设稳步推进，新能源板块持续发力

    　　公司新能源业务收入30.49 亿元（同比+100.96%），主要受益于电站业务稳步推进和EPC 业务快速增长。截至 2020 年底，公司累计并网1.6GW，对应发电收入14.24 亿元（同比-0.89%），毛利率71.13%（同比+1.77pct），公司新增自持电站在年底并网，有望在21 年贡献收入。公司在手储备项目约 4GW，其中已经核准项目约 2GW，在建光伏电站项目约 600MW，项目储备有望巩固分布式光伏电站的领先地位，支撑自持和EPC 业务增长。

    　　受业务结构变动影响，毛利率与期间费用率变动明显全年整体毛利率35.19%（同比-10.00pct），期间费用率15.77%（同比-7.95pct），主要受会计准则变动和EPC 业务放量导致的业务结构变动影响。截至20 年底应收账款39.32 亿元，其中光应收补贴26.01 亿元，公司按无风险利率折现方式测算补贴减值准备， 20 年底光伏补贴减值准备共0.24 亿。

    　　主业趋势向上，储能业务构筑新增长点，维持“买入”评级公司是电表和分布式光伏电站双龙头，储能业务构筑新增长点。考虑到硅料价格上涨对公司EPC 业务利润影响，我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.66/0.78 元（前值0.71、0.86 元），引入23 年EPS 预测为0.89 元，可比公司21 年Wind 一致预期PE 为20.62 倍，考虑补贴仍有拖欠，给予公司21 年14 倍PE，目标价9.23 元（前值11.6 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧。