FY20 业绩符合我们预期

    　　公司公告2020 年业绩：实现收入58 亿元，同比+73%；归母净利润10 亿元，同比+42%，符合我们预期。其中：

    　　智能板块收入25.8 亿元，同比+60%，受益海外业的快速增长（贡献2 亿美元收入），板块毛利率28.1%，同比基本持平。

    　　新能源板块收入30.5 亿元，同比+100%，主要由于EPC 板块业务收入确认同比大幅增长（贡献16 亿元，2019 年不到五千万），以及电力销售保持稳健（贡献14 亿元）。

    　　公司1Q21 实现收入9.6 亿元，同比+39%；归母净利润1.7 亿元，同比+30%，主要受益智能板块国网和海外电表销售大幅增长。

    　　发展趋势

    　　抓住国内智能电表替换机遇，海外电表业务稳扎稳打。国内方面，公司预计随着两网技术标准更换时机到来，今年国网智能电表以及用电信息采集终端的招标量会有明显的增加，预计全年全国达到6500~7000 万台。同时，20 版电表标准对于存储深度等技术标准和服务要求提升，公司预计后续价格也会出现明显上涨，我们认为有望带动电表业务毛利率表现。海外业务方面，公司目标进一步深化在欧洲以及亚太区域的全球合作战略，扩大在部分国家的优势地位，同时加快在东欧以及波罗的海沿岸新市场的开拓。

    　　光伏电站开发自持+EPC 模式并举，坚守回报率底线。公司今年在建及开工项目将超过1GW，未来三年开发量目标3.5~5.5GW，保持东部区域光伏运营龙头地位。在自主开发建设运营电站的同时，公司与广核、华能、申能等央企国企形成光伏EPC 的战略合作关系，积极拓展新的商业模式和盈利模式。在上游价格波动下，公司坚守IRR 底线，目前资本金收益率要求7.5%以上（去年：8%）。

    　　成立江苏林洋亿纬储能科技公司，聚焦国内储能开发、集成、运营业务。合资公司由亿纬提供磷酸铁锂电芯、林洋提供从PACK 到PCS、EMS、系统集成以及项目开发运营的整体解决方案，未来三年建设目标不低于2~3GWh。发改委近日出台新型储能行业发展指导意见，国内2025 年30GW 累积装机目标超预期，并明确电网、电源、用户侧储能收益模式。我们看好公司储能业务将受益国内市场空间打开及盈利机制的完善，同时看好公司新能源开发和储能业务形成积极协同。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年的净利润13.85 亿元预测不变，引入2022 年净利润预测16.49 亿元。当前股价对应2021/2022 年8.2 倍/6.9 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和8.07 元目标价，对应10.2 倍2021 年市盈率和8.6 倍2022 年市盈率，较当前股价有23.6%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格上涨超预期影响毛利率表现。