投资要点

    2021 年实现归母净利润9.3 亿元，同比-6.69%，符合我们的预期。公司2021 年年报和2022 年一季报显示公司2021 年实现营收52.97 亿元，同比-8.66%；实现归母公司净利润9.3 亿元，同比-6.69%，略低于市场预期。其中2021Q4 实现营收11.72 亿元，同比-15.10%，环比-17.12%；实现归母净利润0.85 亿元，同比+37.14%，环比-71.83%。2022Q1 实现营业收入9.84 亿元，同比+2.93%，环比-16.07%；实现归母净利润1.79 亿元，同比+3.68%，环比+110.57%，基本符合我们的预期。

    国内市场稳健发展，海外业务持续布局。公司2021 年智能板块实现销售收入20.89 亿元，同比-19.03%。国内市场看，2021 年公司在国网、南网、地方电力中标数量及金额均名列前茅，在国网合计中标约6.57 亿元，在南网合计中标约 2.73 亿元，合计中标金额9.3 亿元，同比+33.81%。

    后续项目落地、增长稳定性强。海外市场看，公司 2021 年海外销售占比约35%，2022 年会继续提升。目前海外在手订单超7 亿元，2022 年会陆续交付，海外市场持续放量。

    加快光伏项目储备，深化央国企 EPC 业务。公司2021 年新能源板块实现销售收入30.37 亿元，同比略降0.39%。其中EPC 业务收入实现14.8 亿元，毛利率16.28%。截至2021 年底公司已并网运营的各类光伏电站约1.6 个GW，运维电站超过3.5GW，储备光伏项目超6GW（启东2GW+、安徽2GW 和荆门3GW），2022 年公司计划开工 2.5GW 新能源项目。电站运维效益逐步提升，业绩增量可期。

    储能新业务蓄势待发，各类储备项目超 3GWh。公司注重推动完善储能上下游产业链条布局，2022 年公司将与亿纬锂能共同完成年产 10GWh磷酸铁锂储能专用电池工厂的建设，并在启东建设年产能超 2GWh 的储能电池 PACK 和系统集成生产、测试基地。公司目前储备项目资源超过3GWh，我们预计2022 年底交付完成并确认销售的储能容量不低于600MWh，计划未来三年再开发储备5GWh 储能项目，或将成为新的业绩增长点。

    盈利预测与投资评级：由于海外运费快速上涨和汇率大幅变化，加之光伏原材料价格上涨，我们下调公司业绩，我们预计公司2022/23/24 年归母净利润12.1/14.8/17.4 亿元（前值2022/23 年为16.34/20.10 亿元），同增30%/22%/17%。我们给予公司2022 年14 倍PE，对应目标价8.26 元，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧，原材料供给不确定。