事件：公司发布 2022 年中报，2022H1 实现营业收入 23.21 亿元，同比下降14.34%；实现归母净利润 4.1 亿元，同比下降24.75%；实现扣非后归母净利润4.01 亿元，同比下降23.13%，受光伏电站未能按期开工建设，业绩短期承压。

    智能板块业务稳健发展，积极拓展海外市场。公司2022 年上半年，电表及终端产品实现营业收入9.60 亿元（+0.71%），并在国网、南网招标采购中持续发挥自身优势，分别中标5.29 亿元、1.40 亿元。作为国内最大的智能电表出口企业之一，公司积极拓展海外市场， 2022 年H1 公司与全球电表行业龙头企业瑞士兰吉尔集团在欧洲、亚太等市场通过 ODM、JDM 等方式全面深化合作，实现智能电表销售超 75 万台；东亚市场出口超50 万台，预计全年达130 万台；东欧市场子公司ELGAMA 中标波兰电力局PEG 和STONE 项目，共中标约人民币2.76 亿元。

    光伏项目受上游价格持续上涨、疫情反复、国家光伏用地政策调整等原因，公司光伏电站项目开工建设受到影响。公司2022 年H1 加快在新能源基地及平价光伏项目开发、储备工作，截至 2022 年 6 月底，公司自持各类光伏电站规模超1.4GW，储备光伏项目超 6GW。因光伏上游产业链价格持续上涨，上涨幅度超出公司年初预期，公司光伏电站投资收益率短期受到压制；公司评估年度经营计划中的部分光伏电站项目受到影响，约 1.5GW 项目不能按期开工建设。但长期来看，公司项目储备充足，随着上游产业链价格企稳，新能源板块业务将迎来修复。

    积极布局储能全产业链，储能新业务或快速放量。21 年6 月携手亿纬锂能成立合资公司，公司持股35%，投资不超过30 亿元建设年产10GWh 储能磷酸铁锂电池项目，预计 2022 年内建成投产。同时，公司紧抓新能源配套储能市场的爆发性增长机遇，在行业内率先推广以“集中式共享储能电站”的方式建设新能源配套储能，通过“储能容量租赁+辅助服务收益”的创新商业模式提升新能源发电侧储能的收益。公司目前正在江苏、安徽、湖北、内蒙古等地快速有序的推进相关储能项目储备及工作，2022 年上半年签署多项储能合作协议，累计储备储能项目资源超 4GWh。

    投资建议与估值： 公司智能电表、新能源和储能三大板块齐头发展，在“双碳”

    目标的背景下，未来成长性高。考虑到上半年公司约 1.5GW 光伏电站项目不能按期开工建设，我们调整公司2022 年-2024 年的收入，调整后分别为55.8 亿元、84.3 亿元、107.5 亿元，增速分别为5.3%、51.1%、27.5%；调整公司2022 年-2024年的归母净利润，调整后分别为8.29 亿元、10.86 亿元、13.61 亿元，增速分别为-10.9%、31%、25.3%。维持“增持”投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧；上游组件价格上涨风险；项目推进不及预期；电价下行的风险 ；政策推进不及预期；海外项目经营风险。