公司深耕智慧能源领域二十余载，聚焦智能、储能和新能源三大业务板块。

    　　2022Q1-3 公司实现营收36.02 亿元，同比减少12.65%；实现归母净利润7.34亿元，同比减少13.21%。公司业绩短期承压主要系受到上游原材料价格波动等因素影响，光伏EPC 业务放缓。随着智能电表业务国内外订单逐步释放、储能业务放量以及TOPCon 项目落地，公司有望迎来新的成长期。

    　　智能电表是公司传统优势业务，国内外双重助力下稳健发展。2022 年，公司智能板块在国网和南网招标的中标金额分别为8.56/3.14 亿元，同比增长30.3%/15.2%。国内更新周期已至，公司产品竞争力处于行业前列，预计未来市场份额稳中有升。海外方面，公司持续拓展海外电表业务，产品主要销往欧洲、亚太、中东等30 多个国家和地区。国内外双重助力下，智能电表业务有望迎来稳健增长。

    　　自持电站盈利能力优秀，光伏EPC 业务有望迎来快速增长。截至2022 年6月底，公司自持电站规模1.4GW，储备光伏项目超6GW，光伏运维规模近5GW。随着组件价格逐步回落，光伏电站项目收益率提升，前期被压制的光伏装机需求有望加速释放，预计2023 年公司光伏EPC 业务将迎来快速增长。

    　　回归光伏制造，布局TOPCon 享受技术迭代红利。光伏制造方面，公司计划在南通投建20GW TOPCon 光伏电池生产基地，一期12GW、二期8GW 项目，投资总额100 亿元，项目建设期为3 年。预计一期第一阶段6GW生产线在2023年7 月竣工投产，第二阶段6GW 生产线于2024 年3 月投产，5 月达成12GW生产能力。公司TOPCon 环节积累深厚，有望充分享受新技术红利期带来的超额利润。

    　　储能业务订单充沛，受益于行业发展乘风而起。公司储能业务上中下游全面布局，上游与亿纬动力合资成立亿纬林洋（公司持股35%）建设年产10GWh储能电芯产线；中游储能系统集成领域，成立合资公司林洋亿纬（公司持股85%），同时成立下属公司林洋能源装备规划建设6GWh 储能PACK 及直流侧系统项目；公司与下游客户紧密合作，储备了良好的客户资源，并率先推出了集中式共享储能商业模式。2022 年6 月底，公司储备储能项目资源超4GWh，计划未来3 年建设不低于5GWh 储能项目。

    　　投资建议：公司光伏产业链布局不断完善，回归光伏制造助力成长，储能业务受益于行业快速发展放量在即，业绩有望迎来新的成长期。我们预计公司2022-2024 公司归母净利润分别为8.16/11.42/15.84 亿元，当前市值对应PE 分别为20/14/10 倍。参考可比公司估值，给予2023 年20x PE，对应目标价11.09元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：光伏需求不及预期、硅料产能释放不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险、相关测算具有一定主观性等。