光伏业务短期承压，储能业务表现亮眼

    　　公司业务聚焦智能电表+新能源+储能三大板块，2022 年全年实现归母净利润8.56 亿元，同比减少8.00%；2023Q1 实现归母净利润1.97 亿元，同比增长10.03%。考虑到TOPCon 行业竞争加剧，单位盈利或承压，我们略下修公司23-24 年净利润预测值至11.56/16.07 亿元（前值13.49/17.88 亿元），新增25 年预测值为19.89 亿元。可比公司23 年Wind 一致，平均PE 为16.3 倍，给予公司23 年目标PE 16.3 倍，目标价9.13 元（前值12.35 元），维持“买入”评级。

    　　22 年业绩受光伏业务拖累同比下降，23Q1 实现增长公司2022 年全年实现营业收入49.44 亿元，同比减少6.66%；实现归母净利润8.56 亿元，同比下降8.00%；2023Q1 实现营业收入10.65 亿元，同增8.22%；实现归母净利润1.97 亿元，同增10.03%。公司2022 年度毛/净利率分别为36.29%/ 17.48%，同比变化+0.94/-0.12pct。公司22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.57%/7.52%/2.90%/0.72%，同比变化+0.32/+2.31/+0.28/-5.07pct；管理费用率提升主要系员工持股计划对应新增股份支付及职工薪酬增加所致；财务费用率降低主要系可转债转股，且汇兑收益增加所致；总费率同比下降2.16pct。

    　　光伏业务短期承压，完成“N 型一体化”落地

    　　主要受上游材料价格上行、开工节奏放缓影响，公司光伏业务短期承压。

    　　2022 年光伏EPC 项目营收4.85 亿元，同比减少67.20%；光伏发电实现营收13.18 亿元，同比减少9.32%。公司2022 年底公告投建100 亿元20GW高效N 型TOPCon 光伏电池生产基地，公司预计第一期 12GW 生产线于2024 年中前实现投产。截止22 年底公司项目储备超过6GW，已开工项目700MW，同时2023 年公司计划开工 1.5GW 新能源项目，未来随组件价格回落、公司产能顺利爬坡，光伏业务有望得到提振。

    　　储能项目储备充沛，氢能领域布局加速

    　　2022 年储能、节能业务实现营收4.26 亿元，同比增长568.65%。公司不断加快储能产能建设，依托亿纬林洋10GWh 电芯工厂，规划建设年产6GWh 储能电池模块（PACK）及直流侧系统的制造基地，规划2023 年内新增投产二期PACK 线，届时年产能将达到3GWh。公司在手储能项目充沛，累计储备项目资源超5GWh。公司战略布局氢能领域，合资公司发布全自动并/离网 SAK1600 系列碱性电解水制氢装备，氢能布局加速。

    　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。