事件：公司2023年4月25日发布2022年报及2023年一季报，2022/23Q1公司实现营业收入49.44/10.65 亿元，同比增长-6.66%/8.22%；归母净利润8.56/1.97 亿元，同比增长-8.00%/10.03%；扣非归母净7.01/1.82 亿元，同比增长-20.95%/14.82%；EPS 0.48/0.10 元/股；拟每10 股派发现金股利1.78 元（含税）。

    　　点评：毛利率提升，财务结构稳健。去年四季度公司营收/归母净利润同比增长14.41%/ 43.90%、毛利率同比增长2.54pcts、销售/管理/财务费用率同比降低0.78/0.33/3.64pcts，全年毛利率同比增长0.94pct 至36.29%，期间费用率同比下降2.17pcts 至13.7%，但主要由于计提资产/信用减值损失0.24/1.19 亿元（同比增加0.37/1.26 亿元）、所得税同比增加0.69 亿元等因素影响，公司（扣非）归母净利润同比下降。此外去年公司通过转让带补贴电站降低应收账款8.75 亿元，年底货币资金余额达47.0 亿元（+64.56%），资产负债率30.20%（+0.79pct），去年CFO/资本开支10.10/7.39 亿元（-4.27%/+81.94%），财务结构稳健，现金流较为健康。

    　　智能板块表现亮眼，两网海外快速增长。去年在国网/南网电表招标采购中，公司中标8.56/3.14 亿元，合计金额同比增长25.74%，海外市场销售业绩同比增长28%，智能板块实现营收24.33 亿元（+16.50%），占比49.22%（+9.79pcts），毛利率31.40%（+5.30pcts）。

    　　新能源稳步发展，N 型电池投产在即。去年底公司累计开发、建设光伏电站超5GW、储备超6GW、已开工0.7GW、签约运维光伏项目增加至近8GW、今年计划开工1.5GW。制造端公司N 型电池计划分别于今年7 月、明年3 月各通线流片6GW，有望受益N 型电池供需紧张。

    　　储能业务快速发展，计划交付约1.5GWh。去年公司储能板块实现营收4.26 亿元（+568.65%），累计储备储能项目资源超5GWh，今年计划交付约1.5GWh。凭借“电芯-PACK-3S-系统”全产业链布局，储能业务毛利率或逐步提升，成为公司业绩重要增长点。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入107.28/188.99/216.66 亿元，归母净利润11.37/15.10/18.61 亿元，EPS 0.55/0.73/0.90 元/股，对应PE13.99/10.53/8.54 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电池项目进展不及预期，电表业务不及预期。