事件：2022 年公司实现营业收入49.4 亿元，同比下滑6.66%，实现归母净利润8.56 亿元，同比下滑8%。2023 年一季度公司营业收入10.65亿元，同比增长8.22%，实现归母净利润1.97 亿元，同比增长10%，略超我们的预期。

    　　组件价格高企影响公司光伏开工量，储能业务开始放量。2022 年公司业绩整体符合预期，分业务来看，1）电表：2022 年公司实现电表销售量933 百万台，同比下滑2.73%，其中海外销售业务增长28%，海外电表售价较高，受此影响，公司电表业务实现营收22.33 亿元，同比增长11.15%，实现毛利率31.4%，较上年提升5.3 个百分点；2）光伏运营：2022 年公司出售光伏电站54.8 万千瓦（其中年底出售38 万千瓦），实现投资收益8446.4 万元，受此影响，公司全年实现发电量19.4 亿千瓦时，同比下滑2%，实现营收13.2 亿元，同比下滑9.32%；3）光伏EPC：2022 年实现光伏EPC业务营业收入4.85 亿元，同比下滑67.2%，主因去年组件价格高企，业务量有所下滑；4）储能及节能：2022 年公司控股储能公司交货华能风电项目90MW/180MWh 储能项目，总金额2.74 亿元，同时公司并网储能装机120MWh，受此影响，公司节能及储能业务实现营收4.26 亿元，同比增长568.65%。

    　　光伏项目储备超6GW 保障未来三年持续开发，TopCon 电池片有望在今年开始贡献利润。公司持续打造光伏制造+电站开发的双轮驱动，截至2022 年底，公司拥有新能源项目储备超6GW，能够充分保障未来三年年均1.5-2GW的项目开发。2023 年公司计划开工新能源项目1.5GW，预计少部分自持，大部分为EPC 开发，按照3.2 元/W 的价格，公司将获得约38 亿元的收入（按照1.2GW开发量），较过去几年大幅增长。此外，公司2022 年底发布公告计划新增20GW TopCon 光伏电池片，按照目前进度，第一阶段6GW 将于2023 年7 月通线流片，9 月份出货，按照单瓦盈利0.05元/W进行测算，该业务将给公司带来约1 亿元。我们认为，公司切入上游电池片领域，一方面将配合公司光伏业务提升 EPC 整体盈利水平，另一方面能够将公司近十年来累积的五大六小央企合作资源进行终端客户转化，实现终端产品销售，甚至在未来能与公司储能业务产生协同，为客户提供光储一体化项目系统集成。

    　　产能扩展、订单饱满，预计全年出货量大幅增长。公司在储能领域布局“参股上游电芯+拓展PACK产能+共享储能运营”的商业模式，当前公司参股亿纬林洋10GWh 电芯工厂已完全投产，同时公司计划在启东打造的6GWh 储能pack 产线，其中2022 年1.5GWh 已经完全投产，今年计划新增投产1.5GWh，提升公司产品出货能力。截至2022 年底，公司已储备储能电站资源超5GWh，其中蚌埠240MWh 项目已经开始建设，无为200MWh 项目也将于2023 年底前投产，同时公司已经中标储能设备供货400WMh，中标金额约5 亿元，由于公司部分建成储能项目将对外转让，实质上相当于出售储能系统销售，我们预计全年公司将实现超1GWh 的储能系统销售，保障储能业务盈利快速增长。

    　　盈利预测与估值：考虑公司TopCon 的盈利表现，我们维持公司2023 归母净利润预测为12.1 亿元，上调公司2024 年归母净利润预测为16.1 亿元（上调前为14.2亿元），新增2025 年归母净利润预测为18.1 亿元，当前股价对应PE 分别为13、10 和9 倍，显著低于行业平均，维持“买入”评级风险提示：光伏项目开发进展不及预期，储能业务出货量不及预期