核心观点：

    　　业绩符合预期。公司发布22 年年报及23 年一季报，22 年实现营收49.44 亿元，同比-6.66%，归母净利8.56 亿元，同比-8.00%，毛利率36.29%，同比+0.94pct，净利率17.48%，同比-0.12pct。22 年Q4 实现营收13.41 亿元，同/环比+14.41%/+4.67%，归母净利1.22 亿元，同/环比+43.90%/-62.33%；23 年Q1 实现营收10.65 亿元，同/环比+8.22%/-20.62%，归母净利1.97 亿元，同/环比+10.03%/+61.01%，收入下滑主要系22 年出售电站及硅料价格高企地面电站建设放缓所致。

    　　光伏EPC 建设放缓、储能业务增长强劲。分业务看，22 年①电能表及终端产品实现收入22.33 亿元，同比+11.15%，受国网订单占比提升及大宗商品材料价格下跌影响毛利率达31.82%，同比+5.45pct；②光伏发电实现收入13.18 亿元，同比-9.32%，主要系公司22 年出售部分地面电站回笼资金所致，毛利率71.04%基本持平；③光伏EPC 业务受硅料价格高企地面电站建设进度放缓影响，仅实现收入4.85 亿元，同比-67.20%；④储能与节能业务随产线投产，22 年实现收入4.26 亿元，同比+568.65%，毛利率10.14%，主要受碳酸锂价格与客户需求影响。

    　　布局TOPCon 发力高效电池制造、光储一体化战略未来可期。①光伏电池：公司投资20GWTOPCon 光伏电池项目，一期6GW 23 年7 月底前投产。②储能集成：林洋亿纬一期1.5GWh 已投产，目前公司储备储能项目资源超5GWh。③光伏EPC 开发，截至22 年末，公司项目储备超6GW，23 年硅料下跌后地面电站进度有望提速。公司打造“电池片+组件+光储系统集成”全产业链业态，光储一体化战略前景广阔。

    　　盈利预测与投资建议。公司致力于打造光储一体化领域龙头企业，预计2023-2025 年EPS 为0.55/0.76/0.99 元/股。考虑可比公司估值给予2023 年20 倍PE，对应合理价值11.05 元/股，维持 “买入”评级。

    　　风险提示。储能机制出台低预期；硅料降价低预期；新技术路线风险。