业绩短期承压，未来有望提速。2022 年公司实现营业收入49.4 亿元，同比减少6.7%；实现归母净利润 8.6 亿元，同比减少8.0%。营收增速有所下降，主要系受新能源产业链价格持续上涨、国家调整光伏用地政策等外部因素，光伏电站开工、建设受到一定影响。未来受益于组件价格下降，23 年增速有望回升。

    　　智能电表：业务稳健发展，内外双修打开空间。2022年，公司在国网电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约8.56 亿元；在南网2022 年计量产品框架招标项目中，中标金额约3.14 亿元，同比增长25.7%。公司开发的“基于统一终端软件平台的能源控制器”通过了CMMI5 级全球软件开发最高级别认证。22 年业务毛利率为31.8%，较为稳定。智能电表境内外双轮驱动，22 年电表境外业务营收7.7 亿元，同比增长28%。

    　　光伏运营及EPC：自持项目储备充足，EPC 建设有望提速，拓展TOPCon 光伏电池生产。受新能源产业链价格上涨、开工节奏放缓影响，公司光伏业务短期承压。2022 年光伏发电业务实现营收13.2 亿元，同比减少9.3%，毛利率为71%；光伏EPC 项目营收4.9 亿元，同比减少67.2%，毛利率为2.1%。受益于组件价格下降，23 年增速有望回升。截至 2022 年底，公司累计开发、建设光伏电站超 5GW，储备光伏项目超6GW，已开工新能源项目达700MW。公司光伏运维团队基于各类“光伏+”复杂应用场景下的运维技术解决方案，快速提升第三方运维体量，2022 年签约运维项目增加至近8GW。公司拓展TOPCon光伏电池生产，计划2023M7 和2024 中期各投产6GW产能。

    　　储能：项目如期投产，订单充足助力成长，战略布局氢能领域。储能业务上下游产业布局，上游合资的亿纬林洋（持股35%）主营磷酸铁锂储能电芯生产，年产能10GWh，此外，公司在江苏启动建设储能电池模块（PACK）及直流侧系统制造基地，总规划为年产 6GWh；中游合资的林洋亿纬储能（持股85%），专注“BMS+PCS+EMS”的3S 融合储能系统集成解决方案， 2022 年中标金额7.7亿元；下游方面公司以“集中式共享储能电站”模式与多加能源公司、政府等形成合作关系，2022 年末公司储能储备资源超5GWh。同时，公司战略布局氢能领域，2022 年合资成立的清耀科技发布全自动并/离网 SAK1600 系列碱性电解水制氢装备，产氢量可达 500Nm3/h。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润CAGR达31.8%，给予公司23 年20 倍PE，目标价11.20 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：组件价格不及预期；光伏建设不及预期；储能及海外订单不及预期，TOPCon 光伏电池项目进展不及预期。