事项：

    公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收49.44 亿元，同比-6.66%；归母净利8.56 亿元，同比-8.00%；归母净利率17.31%，同比-0.25pct。

    2023Q1 公司实现营收10.65 亿元，同比+8.22%，环比-20.62%；归母净利1.97亿元，同比+10.03%，环比+61.01%；归母净利率18.47%，同比+0.30pct，环比+9.36pct。业绩符合预期。

    评论：

    国内外双重助力下，智能电表业务稳健发展。2022 年公司电能表及系统类产品实现营收22.33 亿元，同比增长11.15%；毛利率31.82%，同比提高5.45pct。

    2022 年公司国网和南网招标的中标金额分别为8.56/3.14 亿元，国南网中标金额同比增长25.74%。公司持续深化与中东、亚洲等地区的客户合作，2022 年公司智能电表业务海外营收同比增长28%。国内外双重助力下，预计公司智能电表业务将实现稳健增长。

    EPC 业务短期承压，23 年有望迎来修复。2022 年公司光伏EPC 业务实现营收4.85 亿元，同比减少67.20%；毛利率2.09%，同比降低14.19pct。主要系上游硅料价格持续维持高位，光伏地面电站项目延缓所致。截至2022 年底，公司储备项目超6GW，已开工项目700MW。随着组件价格逐步回落，光伏电站项目收益率提升，被压制的光伏装机需求有望快速释放，预计2023 年公司光伏EPC 业务将迎来量利双升。

    TOPCon 电池放量在即，享受技术迭代红利。公司计划在南通投建20GWTOPCon 光伏电池项目，一期一阶段6GW 产能将于2023 年7 月投产，一期二阶段6GW 生产线将于2024 年中投产。公司TOPCon 环节积累深厚，有望充分享受新技术红利期带来的超额利润，预计2023 年TOPCon 产出1.5-2GW。

    储能储备资源积累深厚，即将进入发展快车道。2022 年公司储能节能业务实现营收4.26 亿元，同比增长568.65%。公司储能业务上中下游全面布局，亿纬林洋（公司持股35%）10GWh 储能电芯产线目前已竣工投产；中游储能系统集成领域，成立合资公司林洋亿纬（公司持股85%），同时成立下属公司林洋能源装备规划建设6GWh 储能PACK 及直流侧系统项目。截至2022 年底，公司储备储能项目资源超5GWh，即将进入发展快车道。

    投资建议：公司光伏产业链布局不断完善，回归光伏制造助力成长，储能业务受益于行业快速发展放量在即，业绩有望迎来新的成长期。我们预计公司2023-2025 公司归母净利润分别为11.42/15.83/19.38 亿元（前值11.42/15.84/-亿元），当前市值对应PE 分别为14/10/8 倍。参考可比公司估值，给予2023年20x PE，对应目标价11.09 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：光伏需求不及预期、硅料产能释放不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险、相关测算具有一定主观性等。