1H23 业绩高于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入32.11 亿元，同比+38.35%，归母净利润5.81亿元，同比+41.85%，对应2Q23 收入21.46 亿元，同比+60.5%，环比+101.5%，归母净利润3.84 亿元，同比+66.5%，环比+95.4%，高于我们预期，我们认为主要由于储能业务进展超预期。

    　　发展趋势

    　　储能业务1H23 营业收入近10 亿元，进展超预期。1）产业链布局：根据半年报，公司与亿纬锂能合资公司亿纬林洋10GWh 磷酸铁锂电池项目已投产；公司第二条全自动化柔性智慧储能PACK 生产线已投产，目前产能达3GWh；同时公司与华为数字能源技术签订合作框架协议，合作研发锂离子储能相关产品和系统解决方案。2）出货：公司1H23 顺利完成多个储能项目供货并网，交付超过1GWh，交付量超出指引，1H23 销售收入较22 年全年增长100%以上。3）工商业储能：公司液冷小柜工商业储能产品线正式发布并实现市场销售，1H23 实现批量供货。4）储备项目：公司1H23获批近1GWh 共享储能项目，累计储备储能项目资源超5GWh。

    　　TOPCon 电池进展符合预期，N 型组件市场溢价坚挺。公司20GWTOPCon 光伏电池项目一期12GW 中的一阶段6GW 已于2023 年7 月通线流片，我们预计将于3Q 末4Q 初实现满产，一期后续6GW 电池将于明年年中投产。根据Infolink，双面TOPCon 182 组件较PERC 182 组件的平均溢价1Q23/2Q23/截至本周3Q23 为0.08/0.1/0.1 元/瓦，N 型组件市场溢价坚挺，我们看好TOPCon 电池产能投产后为公司带来新的成长贡献。

    　　2H23 组件均价低于上半年，公司新能源电站业务有望量利修复。1H23 公司新增获批指标200MW，新增开工光伏、风电项目超 300MW，并网约200MW，EPC 业务毛利提升较快，截至2023 年6 月底，累计储备光伏项目超4GW。根据Solarzoom，一线PERC 组件均价1Q23/2Q23/截至本周3Q23 分别为1.81/1.62/1.33 元/瓦，我们预计低组件价格有望促进公司光伏电站开发+EPC 业务量利修复。1H23 公司中标运维业务量1.4GW，位居全国第二；总体业务量新增2.3GW，运维签约总容量突破10GW。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年净利润预测12.3/15.6 亿元。维持跑赢行业评级，由于光伏行业估值中枢下行，我们下调目标价15%至9.85，对应2023/2024年16.5/13 倍P/E，较当前股价有44%的上行空间，当前股价对应2023/2024 年11.5/9 倍P/E。

    　　风险

    　　储能业务进展不及预期，电池产能落地不及预期，组件价格波动风险。