事项：

    公司发布2023 年三季报。2023Q1-3 实现营业收入47.50 亿元，同比+31.85%；归母净利润8.51 亿元，同比+15.96%；扣非归母净利润8.17 亿元，同比+14.45%；综合毛利率31.90%，同比-5.09pct。2023Q3 实现营业收入15.39 亿元，同比+20.08%，环比-28.29%；归母净利润2.70 亿元，同比-16.75%，环比-29.78%；扣非归母净利润2.65 亿元，同比-15.42%，环比-28.35%；综合毛利率34.38%，同比-1.45pct，环比+6.38pct。业绩位于此前预告区间。

    评论：

    储能上下游布局趋于完善，项目推进顺利。产业布局方面，亿纬林洋10GWh磷酸铁锂储能电池项目已竣工投产；江苏启东储能电池模块基地第二条全自动柔性智慧储能PACK 生产线已投产，产能达3GWh。公司先后与华为数字能源、国电投、普洛斯等企业签订储能战略合作协议，加速储能项目布局和推动。

    同时，公司积极部署“大储+用户侧储能”的“双轮驱动”战略，全面覆盖下游客户需求，有效提升储能业务竞争力。截至2023 年6 月底，公司累计储备的储能项目资源已超5GWh。

    TOPCon 短期业绩承压，EPC 项目储备丰富。（1）TOPCon 业务：2023 年7月，公司20GW TOPCon 项目一期12GW 第一阶段6GW 生产线已通线流片，有望在今年逐渐贡献业绩增量；一期二阶段6GW 产能预计将于2024 年中投产。近期，产业链价格大幅回落，叠加TOPCon 新建产能释放，2023Q4 电池片业务或将短期承压。随着融资收紧，电池新技术资本开支或低于预期，后续有望保持合理利润水平。（2）EPC 业务：光伏产业链价格相较于2022 年明显回落，下游装机积极性提升，2023 年公司EPC 业务预计迎来修复。截至2023年6 月底，公司累计开发、建设光伏电站超5GW，累计储备光伏项目超4GW，优质项目储备丰富。

    智能板块稳健发展，发展势头良好。2023H1 公司在国网和南网电表采集中合计中标金额约4.58 亿元；据国网9 月发布的2023 年第二批次电能表（含用电信息采集）招标采购需求显示，招标量迎来明显修复，公司有望受益。目前，公司产品已覆盖全球30 多个国家和地区，确立了良好的品牌形象和竞争优势。

    投资建议：公司智能板块稳健发展，TOPCon 以及储能业务快速发展。我们预计公司2023-2025 归母净利润分别为11.42/15.83/19.38 亿元，当前市值对应PE分别为12/9/7 倍。参考可比公司估值，给予2023 年16x PE，对应目标价8.87元，维持“推荐”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。