投资要点：

    事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收47.5 亿元，同比增长31.85%；实现归母净利润8.51 亿元，同比增长15.96%，实现扣非归母净利润8.2 亿元，同比增长14.45%。Q3 公司实现营业收入15.4 亿元，同比增长20.1%，实现归母净利润2.7 亿元，同比下滑16.75%，实现扣非归母净利润2.65 亿元，同比下滑15.42%，符合我们的预期

    业绩下滑主因转让电站，预计Q4 EPC、TopCon 利润逐步释放。根据公司公告，2023年前三季度公司实现发电量10.1 亿千瓦时，同比下降32%，主因2022 年底公司出售38.8万千瓦光伏装机（评估基准日2022 年5 月31 日，2022 年11 月丧失控制权，期间收益为过渡期损益，协议规定过渡期损益由受让方享有），测算下来影响公司净利润约0.5 亿元，基本与公司整体净利润下滑幅度一致，倒推三季度公司EPC 和TopCon 受项目进度影响几乎未贡献利润。根据公司项目进度和电池片投产公告，预计Q4 公司有接近1GW的光伏EPC 项目出售贡献利润，同时，公司已投产6GW TopCon 电池片，预计近期开始出货，按照单瓦盈利0.05-0.07 元/W 进行测算，该业务将给公司带来约1-1.4 亿元的净利润，综上预计Q4 公司净利润表现亮眼，全年利润无虞。

    第一阶段6GW TopCon 电池片顺利投产，后续产能有望持续兑现。根据公司公告，2022年12 月发布公告计划投产20GW TopCon 电池片产线，且规划第一阶段12GW逐步在2023-2024 年陆续投产，其中6GW产能已按前期规划如期投产，考虑到厂房、人工等前期投入已完成，剩下6GW产能进展有望加快，预计在2024 年中上线。按照TopCon 单瓦净利0.05-0.07 元/瓦进行测算，公司12GWTopCon 电池片投产将给公司带来6-8.4亿元的年化利润。

    产能扩展，订单快速增长，储能业务快速增长。根据公司公告，公司在储能领域布局“参股上游电芯+拓展PACK 产能+共享储能运营”的商业模式，当前公司参股亿纬林洋10GWh 电芯工厂已完全投产，上半年受爬坡调试影响出货量有限，仅为公司贡献2000万元的投资收益，下半年有望边际改善。此外，公司计划在启东打造的6GWh 储能pack产线，其中2022 年1.5GWh 已经完全投产，2023H1 第二条生产线已投产，现有年产能3GWh，预计将大幅提升公司产品出货能力。从订单上看，截至2023 年上半年公司已储备项目超5GWh。我们认为，公司依托能源行业内的产业优势和储能行业全产业链布局，获取订单的能力较强，随着订单的陆续兑现，公司储能盈利有望快速提升。

    盈利预测与估值：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为12.1 亿元，16.1亿元、18.1 亿元，当前股价对应PE 分别为11、9 和8 倍，低于行业平均，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏项目开发进展不及预期，储能业务出货量不及预期