3Q23 业绩基本符合市场预期

    　　公司公布前三季度业绩：收入47.5 亿元，同比+31.8%；归母净利润8.51亿元，同比+16%，3Q23 收入15.4 亿元，同比+20.1%，环比-28.3%，归母净利润2.7 亿元，同比-16.8%，环比-29.8%，落在此前业绩预告的中枢，基本符合市场预期，单三季度利润同比下降我们认为主要为公司出售自持电站使得发电利润下降，环比下降主要为储能业绩2Q 释放相对较多。

    　　发展趋势

    　　存量带补贴电站出售，新建电站转让逐步推进。存量方面，10 月27 日，公司公告全资子公司安徽林洋拟将持有的3 个子公司100%股权（对应90MW 光伏电站）转让给安徽电投新拓，转让对价2.66 亿元。我们认为转让存量带补贴电站资产有望进一步优化公司新能源板块业务结构和电站资产结构，降低应收账款中可再生能源补贴，提高资金使用效率。新建电站方面，根据公司公告，湖北林洋拟将子公司100%股权（200MW 渔光互补光储一体项目、60MW/120MWh 集中式（共享式）储能项目）转让给中电农创，股权转让对价1.5 亿元。截至2023 年三季度末，公司资产负债率仅33.8%，在手货币资金44.58 亿元，财务报表较为健康。

    　　光伏组件、储能电芯价格持续下跌，公司电站开发及储能系统集成业务充分受益。2022 年受到组件价格及电芯成本较高的影响，公司光伏EPC 收入同比-67%，毛利率下滑14.2ppt 至2.1%，储能系统集成业务毛利率为8.4%。2023 年YTD 单面PERC 光伏组件价格下跌0.78 元/瓦（-41%），电芯成本端碳酸锂价格下跌约35 万元/吨（-68%），根据期货市场表现我们预计24 年价格或进一步看跌。公司23 年光伏EPC 业务量利齐升，我们预计毛利率有望修复至10-15%，储能业务1H23 收入即超去年全年两倍，随电芯价格下降，我们预计毛利率有所提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑光伏电池片价格快速下跌以及当前的光伏供需环境，我们下调23/24 年公司TOPCon 产能的业绩贡献。我们下调2023/2024 年净利润预测5.3%/13.5%至11.62/13.46 亿元。

    　　维持跑赢行业评级，我们下调目标价9.4%至8.92 元，对应2023/2024 年15.8/13.7 倍市盈率，较当前股价有35%的上行空间，当前股价对应2023/2024 年11.7/10.1 倍市盈率。

    　　风险

    　　储能业务进展不及预期，光伏电池片竞争恶化。