2025 年业绩符合市场预期，1Q26 业绩低于市场预期公司公布2025 年和1Q26 业绩：2025 年收入48.76 亿元，同比-27.7%；归母净利润2.44 亿元，同比-67.6%，符合市场预期。

    　　1Q26 收入15.06 亿元，同比+34.0%；归母净利润0.60 亿元，同比-51.3%，1Q26 业绩低于市场预期，主要受自持电站出售，电费毛利下降及汇兑损失增加影响。

    　　分板块来看，智能配用电：2025 年收入27.61 亿元，同比+2.11%，毛利率为34.51%，同比-1.61ppt。发电业务：收入7.4亿元，同比-15.93%，截至2025 年底公司在手电站容量为1.582GW（光伏1.082GW+风电500MW），毛利率为52.89%，同比-11.55ppt。电站销售：收入0.96 亿元，同比-91.94%，毛利率28.35%，同比+2.41ppt。储能系统：收入4.79 亿元，同比-47.87%，毛利率10.45%，同比-7.19ppt。

    　　发展趋势

    　　2026 年储能业务开发规模目标突破10GWh，有望成为业绩新增长点。根据公司公告，2026 年公司目标开发不少于10GWh 独立储能项目，以项目开发带动储能设备销售，同时加大海外市场布局。我们认为2026 年伴随公司储能出货大幅增加，规模优势有望不断凸显，同时依托于与亿纬锂能合资的亿纬林洋启东工厂10GWh 储能电芯产能，电芯价格上涨对公司成本影响可控。我们预期1Q26 储能板块销售营收已超过4 亿元，26 年储能营收有望达到22 亿元，毛利率有望修复到15%-20%，净利润有望超过2 亿元。我们看好公司凭借品牌+技术+本地化生产服务能力，把握储能市场机遇，储能业务有望成为公司业绩增长核心驱动力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026、2027 年净利润8.46、10.61 亿元不变。维持跑赢行业评级和目标价8.2 元不变。目标价对应2026、2027 年19.8、15.8 倍市盈率，较当前股价有35%上行空间，当前股价对应2026、2027 年14.7、11.7 倍市盈率。

    　　风险

    　　储能业务开发不及预期，光伏 BT 不及预期，汇率波动风险。