事件描述

    　　公司发布2021 年及2022 年一季度报告：公司2021 年度实现营业收入1522.66 亿元，同比增长60%；归母净利润211.40 亿元，同比增长42%；拟分红比例为61.91%。公司2022 年第一季度实现营业收入395.69 亿元，同比增长14%；归母净利润56.94 亿元，同比增长69%。

    　　事件评论

    　　煤价高增叠加产能核增，煤炭主营业务业绩亮眼。2021 年，受保供影响，公司全年核增产能600 万吨，目前核定产能1.39 亿吨；公司2021 年原煤产量1.36 亿吨，同比增加1,051.97 万吨，同比提升8.39%。从煤价来看，公司2021 年煤炭售价601.59 元/吨，同比上升238.14 元/吨。受益于煤炭业务量价齐升，公司2021 年煤炭业务收入1445 亿元，同比提升57%。而从煤炭业务成本来看，2021 年公司原选煤单位完全成本294.79 元/吨，同比上升88.72 元/吨，主要是相关税费、材料费及维修费提升所致；总体来看，煤炭业务营业成本最终同比提升36.25%。由于收入提升幅度高于成本提升幅度，公司煤炭业务毛利率2021 年最终同比增加12.78 个百分点至37.05%。不过，由于税费提升幅度较大叠加计提资产减值损失8.22 亿元，公司业绩增幅空间仍然一定程度被压制，2021 年最终实现归母净利润211.40 亿元，同比增长42%。

    　　量价齐升、成本控制得当，公司一季度业绩同比提升69%。2022 年一季度，公司煤炭产量3435.53 万吨，同比下降1.8%；煤炭售价方面，受市场供求关系影响，煤炭价格高位运行，一季度陕西榆林地区5500 大卡烟末煤坑口价达到900 元/吨，同比2021Q1 提升约396 元/吨。煤炭业务量价齐升也助力一季度公司收入高增。虽然一季度税收费用提升幅度较大、信托资产投资损益变动也导致公司公允价值变动损失21.84 亿元，不过由于公司成本控制得当、联营企业和和合资企业投资收益较好下公司投资净收益为8.79 亿元，公司一季度最终实现净利润56.94 亿元，同比提升68.79%。

    　　公司二季度业绩有望彰显韧性。二季度以来，受保供稳价、淡季来临叠加疫情形势较为严峻影响，动力煤供需总体较为宽松，动力煤价有所承压。但或受益于长协中枢价提升、进口煤中长协补签等影响，公司二季度业绩有望稳定。

    　　公司分红有所提升，2022 年分红有望维持高位。公司发布2021 年分红预案：拟向公司股东每10 股分派现金股利13.50 元（含税），共计130.88 亿元，占当年合并报表实现的归属于公司股东净利润的61.91%，分红比例创近年来新高。2022 年，公司利润仍有望高位维继，高分红有望进一步提升公司估值。

    　　投资建议与估值：预计公司2022-2024 年EPS 为2.31 元、2.23 元和2.17 元，对应PE分别为7.5 倍、7.8 倍和8.0 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济增速放缓影响用煤、用电需求；

    　　2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。