核心观点：

    　　Q2 主业稳健增长，隆基相关非经常性损益丰厚。公司预计2022 上半年实现归母净利润为242-249 亿元，同比增加192%-200%。测算Q2归母净利中枢为188.6 亿元（Q2 区间为185.1-192.1 亿元），同比+231%，环比+284%，Q2 业绩大幅增长主要由于：一是2022 年半年度受市场供求关系影响，煤炭价格高位运行，公司煤炭售价同比大幅上涨；二是卖出隆基绿能部分股份获得投资收益；三是投资隆基绿能会计核算方法变更，影响公允价值变动损益增幅较大。

    　　预计2022 上半年扣非归母净利润为146-153 亿元，同比增加86%-95%。

    　　测算Q2 扣非归母净利润中枢为76.2 亿元（Q2 区间为72.7-79.7 亿元），同比+84%，环比+4%。

    　　Q2 以来公司月均煤炭产量环比增长8%，榆林产地煤价环比上涨7%。

    　　根据公司运营数据公告，公司前5 月煤炭产量5915 万吨（同比+0.5%），4-5 月的月均产量1240 万吨，相比较1 季度月均产量1145 万吨，环比增长8%。而根据Wind 数据，上半年陕西榆林末煤和块煤坑口价均价同比分别+52%和+72%；Q2 均价同比分别为+36%和+58%，环比分别为+7%和+7%，Q3 以来均价环比分别为-3%和+16%。

    　　盈利预测与投资建议：22 年业绩弹性较大，高分红凸显龙头价值，动态PE 估值处于低位。公司资源禀赋优异，吨煤开采成本处于行业低位，盈利能力突出，充分受益煤价中枢高位运行，高分红也进一步凸显优质公司价值（公司规划2020-2022 年拟持续稳健分红，分红率不低于40%且分红金额不低于40 亿元，20 年和21 年实际分红比例高达52%和62%）。预计公司22 年扣非归母净利润有望达290 亿以上，给予公司22 年9 倍PE，对应合理价值26.9 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求表现低预期，煤价超预期下跌等。