事件：2022 年8 月30 日，公司发布2022 年半年报，上半年归母净利润245.98 亿元，同比增长196.6%；扣非归母净利润150.22 亿元，同比增长90.98%；营业收入836.9 亿元，同比增长14.86%。

    22Q2 公司业绩大幅增加。上半年公司出售隆基绿能部分股份使投资收益增加29.16 亿元；另外公允价值变动损益增加97.39 亿元（主要是投资隆基绿能的会计核算方法变更，使公允价值变动损益增幅较大），使净利润增加94.91 亿元，占上半年公司归母净利润的38.59%。22Q2 公司实现归属于母公司股东的净利润189.04 亿元，同比增长284.24%，环比增长231.97%。

    2022 年上半年公司煤炭量价齐升。2022 年上半年公司实现煤炭产量7157.92 万吨，同比增长1.98%；实现煤炭销量11273.06 万吨，同比下降17.70%。上半年公司煤炭售价为681.71 元/吨，同比上升42.38%。其中：外购煤售价741.97 元/吨，同比上升42.47%；自产煤售价645.02 元/吨，同比上升42.33%。公司煤炭单位成本为447.21 元/吨，同比上升20.51%。其中：外购煤单位成本731.61 元/吨，同比上升44.25%；自产煤完全单位成本274.06 元/吨，同比上升15.02%，主要由于相关税费以及矿山环境治理恢复与土地复垦基金的增加。上半年煤炭毛利率34.4%，同比增长10.67 个百分点。

    22Q2 煤炭产销实现环比增长。22Q2 公司实现煤炭产量3722.39 万吨，同比增长5.7%，环比增长8.3%；实现煤炭销量5785.95 万吨，同比下降9.6%，环比增长5.4%，其中自产煤销量3647.89 元/吨，同比增长4.9%，环比增长8.6%。

    现金奶牛特性明显，股息彰显投资价值。公告显示，截至2022 上半年，公司资产负债率仅为36.94%，财务费用为-3.18 亿元，有息负债总额为71.21 亿元，同时期货面货币资金为691.81 亿元，货币资金可完全覆盖有息负债。后续资本资金投入或将持续下降，现金奶牛的特性明显。据公告，2021 年公司向公司股东每10 股分派现金股利13.50 元（含税），共计130.88 亿元，占当年归属于公司股东净利润的61.91%，以2022 年8 月30 日股价测算，股息率6.15%，投资价值较高。考虑公司现金流充裕，资本开支逐年降低，未来具备进一步提升分红比率的潜力。

    投资建议：我们预计2022-2024 年公司归母净利润为397.86 亿元、335.35亿元、341.86 亿元，对应EPS 分别为4.10/3.46/3.53 元/股，对应2022 年8 月30 日收盘价的PE 分别为5 倍、6 倍、6 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；成本超预期上升。