财务表现均较为亮眼

    根据公司披露，2022 年上半年归属于上市公司股东的净利润预计为245.98亿元，比上年同期增长196.6%；ROE 达到26.96%，同比增长15.31 个百分点；2022 年上半年公司营业收入为836.9 亿元，比上年同期增长14.9%；经营性现金流净额为181.94 亿元，同比增长25.69%。

    主营业务增效降本，煤炭销售价格持续强势

    主营业务上半年营业收入达到832 亿元，同比增长15%；毛利率达到42%；商品煤产量达到0.72 亿吨，同比增长1.98%；销售量达到1.13 亿吨，同比减少17.7%；

    销售量中，上半年自产煤销售量达到了0.7 亿吨，同比增长1.1%；贸易煤销售量达到0.43 亿吨，同比减少36.95%。外购煤利润率较低，减少其销售量有助于公司煤炭板块增效降本。

    陕西煤业自产煤销售价格为645.02 元/吨，同比上升191.83 元/吨，增幅为42.33%。我们认为陕西煤业的销售价格提升或为陕西渭北、彬黄、陕北矿区煤炭销售价格大幅上涨所带动的。

    持续关注资产注入，预计有望增加1200 万吨/年此前陕西煤业公告称，陕煤化集团有意愿注入彬长矿业以及神南矿业。其中，彬长矿业包括小庄和孟村煤矿，产能分别为600 万吨/年。目前，神南矿业有小壕兔一号和三号矿井的探矿证，但还未到开采阶段。根据我们陕西煤业深度报告的测算，待该交易完成后，若仅考虑彬长矿业旗下的小庄和孟村煤矿，陕西煤业的煤炭产能有望增加1200 万吨/年。

    隆基绿能投资会计核算方式变更增厚公司全年净利润根据公司2022 年5 月26 日公告，公司对隆基绿能持股的会计核算方式从长期股权投资变更为金融资产核算，该变更对公司全年业绩影响为增加公允价值变动损益87.02 亿元，增加归属于母公司净利润65.26 亿元。

    盈利预测与估值：考虑到煤炭行业供需格局仍然偏紧张，我们原本预计公司2022/2023/2024 年归母净利润为355/367/396 亿元， 现将公司2022/2023/2024 年归母净利润上调为361/378/407 亿元，对应2022 年8月30 日市值PE 分别为5.89/5.63/5.22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：经济增长不及预期；煤炭价格下跌风险；在建项目进度不及预期风险。