事件：公司发布2022 年三季度报告。2022 年前三季度，公司实现营收1307.4 亿元，同比增长7.8%；归母净利润283.1 亿元，同比增长98.5%；扣非归母净利润约225.3 亿元，同比增长54.6%，前三季度实现基本每股收益2.92 元。其中，公司Q3 单季实现营收470.5 亿元，环比增长6.6%，同比减少3.3%，Q3 单季扣非归母净利润75.1 亿元，环比下降2.3%，同比增长11.8%。

    煤炭业务产销双增，Q3 盈利能力持续提升。2022 年前三季度，公司实现煤炭产量10960 万吨，同比增6.77%，煤炭销量17482万吨，同比减少13.4%，其中自产煤销量10810 万吨，同比增6.7%；Q3 单季，公司实现煤炭产量3802 万吨，同比+17.1%，环比+2.1%，自产煤销量3803 万吨，同比+18.8%，环比+4.3%。盈利能力方面，前三季度实现煤炭销售收入1.27 亿吨，同比+10.9%，实现煤炭销售均价724 元/吨，同比+28.1%，其中Q3 单季实现煤炭销售收入497.9 亿元，煤炭销量6209.14 万吨，Q3 单季煤炭销售均价801元/吨，同比增14.3%，公司三个主产区渭北、彬黄、陕北矿区销售均价均有小幅上涨。

    Q3 公允价值变动损益及投资收益表现拖累业绩。Q3 单季，公司非经常性损益项波动较大，持有的交易性金融资产等产生的公允价值变动损益以及处置相关投资资产获得的投资收益录得-50.2亿元亏损，主要系公司在二级市场的相关投资标的市值大幅波动影响，Q3 上证综指下跌11%，沪深300 下跌15%，资本市场整体表现不佳，以公司投资占比较高的隆基绿能为例，Q3 该标的股价下跌25.3%，其他通过朱雀等信托基金持有的二级市场标的的股价下跌也影响了公司非经常性损益项，最终影响公司归母净利润。

    资产注入有序推进，续写“价值+成长”新篇章。陕西煤业背靠陕煤化集团的大力支持，于2022 年7 月11 日与陕煤集团签订《资产转让意向协议》，集团有意将持有的彬长矿业全部股权、集团及陕北矿业持有的神南矿业全部股权等转让给陕西煤业；10 月，公司发布公告拟分别以143.2/204.5 亿元收购陕煤集团持有的彬长矿业/神南矿业全部股权，交易有序顺利推进；对应未上市产能方面，彬长集团大约为1200 万吨/年（小庄矿+孟村矿），神南矿业包含小壕兔一号井以及三号井（根据榆神三期规划，一号井产能规模 800 万吨/年）；随着资产注入的逐步落地，公司外延式增长可期，或带动业绩进一步增长，续写“价值+成长”新篇章。

    投资建议：预计公司2022 / 23 / 24 年归母净利润分别为355.8/338.5/349.2 亿元，每股收益分别为3.67/3.49/3.60 元/股，10月28 日股价为21.41 元，对应PE 分别为5.8X/6.1X/5.9X，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌的风险；资产注入进度不及预期的风险。