事件：2022 年10 月28 日，公司1）发布三季度业绩公告称，2022 年前三季度营收约1307.39 亿元；归属于上市公司股东的净利润约283.07 亿元。2）拟通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有陕西彬长矿业集团有限公司99.5649%股权及陕煤集团与陕北矿业合计持有陕西煤业化工集团神南矿业有限公司100%股权，转让价分别为143.16 亿元、204.47 亿元，合计约347.63 亿元。

    22Q3 扣非净利润环比基本持平。22Q3 公司实现归母净利润37.09 亿元，同比下降37.81%，环比下滑80.38%，业绩下滑主要由于三季度发生公允价值变动损益-45.43 亿元所致。22Q3 公司扣非后净利润为75.09 亿元，同比增长11.82%，环比下降2.33%。

    22Q3 公司煤炭产量实现环比增长。2022 年前三季度公司实现煤炭产量10960 万吨，同比增长6.77%；实现煤炭销量17842 万吨，同比下降13.44%。

    前三季度公司煤炭售价为724.41 元/吨，同比上升28.1%。公司煤炭单位成本为426.67 元/吨，同比上升11%。前三季度煤炭毛利率41.1%，同比增长9.1 个百分点。单季度来看，三季度公司实现煤炭产量3802.18 万吨，同比增长17.1%，环比增长2.1%，实现煤炭销量6209.14 万吨，同比下滑4.5%，环比增长7.3%。

    三季度吨煤销售收入为801.94 元/吨，同比增长9.6%，吨煤销售成本为389.38元/吨，同比下降5.5%，三季度煤炭业务毛利率为51.4%，同比增长7.8 个百分点。

    收购大股东资产，产能增长可期。本次收购主要涉及彬长矿业下属矿井小庄矿（600 万吨/年内）以及孟村矿（600 万吨/年），两矿井合计产能1200 万吨/年，以及神南矿业下属榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权，主要包含小壕兔一号井以及三号井，根据榆神三期规划，一号井产能规模800 万吨/年。彬长矿区属于全国14 个大型煤炭基地之一的黄陇基地，煤质优，赋存好，开采成本低，预计盈利能力较强，若收购落地公司业绩有望迎来外延增长。同时小壕兔资源若并入上市公司，公司长期发展潜力得以进一步增加。据公告，彬长矿业2022 年前7 月实现利润总额12.27 亿元，年化利润总额21.03 亿元，以143.16 亿元收购价测算，对应约7 倍PE。

    投资建议：考虑到公司公允价值变动对利润造成的影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为352.94 亿元、335.22 亿元、343.83亿元（未考虑拟收购资产盈利），对应EPS 分别为3.64/3.46/3.55 元/股，对应2022 年10 月28 日收盘价的PE 分别为6 倍、6 倍、6 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；成本超预期上升，公司资产收购存在不确定性。