事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季度业绩报告。2022 年公司实现营业收入1668.5 亿元，同比增长9.6%；归母净利润351.2 亿元，同比增长64.0%。单季度来看，2022 年Q4 公司实现营业收入358.5 亿元，同比增长15.8%，环比下降23.9%；归母净利润57.0 亿元，同比下降17.2%，环比增长46.4%。2023 年Q1 公司实现营业收入448.1 亿元，同比增长13.1%，环比增长25.0%；归母净利润69.1 亿元，同比增长10.6%，环比21.3%。

    　　煤炭业务继续增长，资源优势凸显。截至2022 年末，公司核定产能1.62亿吨，智能化率95%，煤炭储量183.67 亿吨、可采储量106.06 亿吨，可采年限70 年以上。2022 年煤炭业务实现收入1625.8 亿元，同比增长12.5%，毛利率44.9%，同比增加7.86pct。

    　　产销方面，2022 年公司实现煤炭产量1.57 亿吨，同比增长11.0%；销量2.25 亿吨，同比下降2.5%，销量下滑主要系公司贸易煤比例下降。单季来看，2023 年Q1，公司实现煤炭产量4084.6 万吨，同比增长11.27%；销量5630.9 万吨，同比增长2.7%，其中自产煤销量4043.8 万吨，同比增长12.5%；

    　　售价方面，2022 年公司煤炭售价为685.5 元/吨，同比增长13.9%；成本方面，2022年公司煤炭单位完全成本319.4元/吨，同比增长5.4%。

    　　煤炭产能进一步增长，未来空间广阔。2022 年公司核增了红柳林矿业、柠条塔矿业等7 处矿井，核增产能1700 万吨/年；收购了彬长矿业集团、神南矿业公司股权，2022 年11 月30 日彬长集团办妥工商变更登记并纳入报表合并范围，新增产能1200 万吨/年；神南矿业持有小壕兔一号和小壕兔西部勘查区井田的探矿权，“十四五”期间，公司将加快推进小壕兔一号和小壕兔西部勘查区相关井田批复进度。

    　　股息率11.3%，持续回报投资者。根据公司2022 年度利润分配方案，2022年合计拟派发现金红利211.4 亿元（含税），占公司当年实现净利润60.17%，对应股息率11.3%。

    　　投资建议：我们预计公司2023 年~2025 年营业收入分别为1690 亿元、1747亿元、1783 亿元，归母净利分别为309 亿元、319 亿元、326 亿元，对应PE 分别为6.1、5.9、5.7，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌，产能释放不及预期。