投资要点：

    　　公司披露2024 年&25Q1 业绩：

    　　2024 年公司实现营收1841.4 亿元，同比+1.5%；归母净利润223.6亿元，同比-3.2%。其中24Q4 公司实现营收487.1 亿元，同环比+12.1%（不考虑23Q4 追溯调整）/+9.3%；归母净利润48.9 亿元，同环比-3.3%（不考虑23Q4 追溯调整）/-23.2%。

    　　25Q1 公司实现营收401.6 亿元，同比-7.3%；归母净利润48.0 亿元，同比-1.2%。

    　　产销增长对冲煤价下滑，业绩表现稳健

    　　2024 年煤炭业务收入1626.7 亿元，同比+3.0%；毛利润557.5 亿元，同比-11.0%。

    　　1）产销量同增：2024 年原煤产销量1.7/2.6 亿吨，同比+4.1%/+9.1%，其中自产煤销售量1.6 亿吨，同比+4.5%。25Q1 原煤产销量4390/3950万吨，同比+6.0%/+5.8%。2025 年4 月8 日，公司袁大滩煤矿核定产能由800 万吨/年提升至1000 万吨/年，预期释放产量。

    　　2）煤价下滑使得毛利水平下降，成本管控亮眼：2024 年吨煤售价629 元/吨，同比-5.6%；吨煤成本414 元/吨，同比+2.8%；吨煤毛利216 元/吨，同比-18.4%，毛利率34.3%，同比-5.4pct。其中，2024 年自产煤吨煤售价532 元/吨，同比-10.0%；吨煤成本260 元/吨，同比-1.2%；吨煤毛利272 元/吨，同比-17.1%。2024 年原选煤单位完全成本290 元/吨，同比-6.67 元/吨/-2.25%。

    　　电力业务注入，分红比例升至65%

    　　公司于2024 年12 月完成了对陕煤电力股权收购，纳入公司报表合并范围。2024 年实现营收162 亿元，同比-7.8%，占总营收比8.8%；实现毛利23 亿元，同比-5.1%，占毛利比3.8%。2024 年售电量351 亿千瓦时，同比+4.4%；电价399 元/兆瓦时，同比-4.8%；度电完全成本341 元/兆瓦时，同比-3.8%；度电毛利58 元/兆瓦时，同比-10.6%。

    　　2024 年公司年度+中期+三季度利润分配金额合计130.7 亿元，占当年实现可供分配利润的65%；2024 年分配金额为127.49 亿元，现金分红比例60%，分红比例有所提升。按2025 年公司分红比例65%测算，截止2025 年4 月25 日收盘价股息率为6.2%。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到煤价下行， 我们预测公司2025-2027 年归母净利润187.0/196.7/208.2 亿元（ 前值为232.3/242.2/- ）， 对应EPS 为1.93/2.03/2.15 元/股。考虑到公司拥有优质煤炭资源禀赋，煤炭开采低成本优势，高长协占比，强业绩韧性，持续高分红重视投资者回报，叠加市值管理考核推动央国企估值修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期