公司发布2025 年半年度业绩公告。公司2025H1 营业收入779.83 亿元，同比减少14.19%；归母净利润76.38 亿元，同比减少31.18%；2025Q2 营业收入378.21 亿元，同比减少20.46%；归母净利润28.34亿元，同比减少54.55%。

    　　自产煤销量环比恢复，成本管控成效显著。

    　　产销方面：25H1 公司煤炭产量8740 万吨，同比+1.2%，销量12599 万吨，同比+0.92%，其中自产煤销量8087 万吨，同比+1.4%。25Q2 公司煤炭产量4346 万吨，环比-1.1%，自产煤销量4132 万吨，同比-10.2%，环比+4.5%。

    　　售价方面：25H1 公司煤炭售价439.67 元/吨，同比下降133.37元/吨（-23.81%）。其中，外购煤售价473.35 元/吨，同比下降167.97 元/吨（-26.19%）；自产煤售价420.41 元/吨，同比下降117.92 元/吨（-21.90%）。

    　　成本方面：25H1 公司原选煤单位完全成本280 元/吨，同比下降1.39 元/吨，（-0.49%），其中，材料费增幅18.91%、维护及修理费增幅38.79%、薪酬降幅3.45%、相关税费降幅13.50%、其他支出降幅15.55%。

    　　深耕存量、拓展增量。公司全力以赴推动煤矿生产能力核增，紧跟榆神三期、四期矿区规划审批进展，加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度，超前谋划陕北优质煤炭资源前期工作，为可持续发展发掘潜力、积蓄动力。2025 年上半年公司核增了袁大滩煤矿200 万吨产能，实现袁大滩煤矿1000 万吨产能核准，增强公司可持续发展能力。

    　　煤电联营稳步推进。

    　　产销来看，25H1 公司总发电量177.69 亿千瓦时，同比下降11.82%；总售电量166.19 亿千瓦时，同比下降11.38%。25Q2公司总发电量90 亿千瓦时，环比+3.4%，售电量85 亿千瓦时，环比+4.0%。

    　　利价来看，25H1 公司电力售价407.64 元/兆瓦时，同比增加0.79元/兆瓦时，增幅0.19%。发电完全成本342.59 元/兆瓦时，同比增加0.02 元/兆瓦时，增幅0.01%。

    　　益阳电厂三期提前2 个月建成投运，节约投资近10 亿元，度电煤耗较行业平均值低15%，彬长CFB 机组累计发电量首破10 亿千瓦时大关。

    　　中期分红回报市场。根据公司《2025 年中期利润分配方案的公告》，以公司股本96.95 亿股为基数，向公司股东每10 股派发现金股利0.39元（含税），共计现金分红金额3.82 亿元，占当期合并报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润的5%。

    　　投资建议。考虑到煤炭价格系统性下行，我们下调公司盈利预期，预计公司2025 年~2027 年归母净利分别为160 亿元、180 亿元、193 亿元，对应PE 为12.9X、11.5X、10.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌，煤炭需求不及预期，煤炭产量不及预期。