公司发布2025 年三季度业绩公告。公司2025 年第三季度实现营业收入401 亿元，同比下降10.01%；归母净利润50.75 亿元，同比下降20.34%，环比+79.08%；扣非后归母净利润42.7 亿元，同比-17.3%，环比+59.9%。

    　　煤炭业务韧性凸显。

    　　产销方面： 25Q1-3 公司煤炭产量13037 万吨，同比+2.0%，销量18920 万吨，同比+0.4%，其中自产煤销量11938 万吨，同比+1.8%。

    　　25Q3 公司煤炭产量4297 万吨，环比-1.1%，销量6321 万吨，自产煤销量3851 万吨，环比-6.8%。

    　　利价方面：25Q1-3 公司煤炭售价540 元/吨，同比-14.2%，吨煤成本376 元/吨，同比-6.8%。25Q3 公司吨煤售价535 元/吨。

    　　深耕存量、拓展增量。公司全力以赴推动煤矿生产能力核增，紧跟榆神三期、四期矿区规划审批进展，加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度，超前谋划陕北优质煤炭资源前期工作，为可持续发展发掘潜力、积蓄动力。2025 年上半年公司核增了袁大滩煤矿 200万吨产能，实现袁大滩煤矿 1000 万吨产能核准，增强公司可持续发展能力。

    　　Q3 售电量明显增长，电力业务实现并表。

    　　产销来看，25Q1-3 公司总发电量 316 亿千瓦时，同比下降 2.8%；总售电量 296 亿千瓦时，同比下降 2.0%。25Q3 公司总发电量138亿千瓦时，环比+52.6%，售电量130 亿千瓦时，环比+53.1%。

    　　投资建议。考虑到公司电力业务后续增量及煤炭价格边际修复，我们预计公司2025 年~2027 年归母净利分别为160 亿元、180 亿元、193 亿元，对应PE 为13.6X、12.1X、11.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌，煤炭需求不及预期，煤炭产量不及预期。