事件:

    　　4 月24 日，陕西煤业发布2025 年年报及2026 年一季报：

    　　2025 年：公司实现营业收入1581.79 亿元，同比-14.10%，归母净利润167.65 亿元，同比-25.02%，扣非后归母净利润153.45 亿元，同比-27.49%，基本每股收益1.73 元/股，同比-25.10%，加权平均净资产收益率17.88%，同比-3.44pct。分季度看，2025 年第四季度：公司实现营业收入400.95 亿元，环比-0.01%；归母净利润40.52 亿元，环比-20.16%；扣非后归母净利润38.52 亿元，环比-9.81%。

    　　2026 年一季度：公司实现营业收入389.53 亿元，同比-3.01%，归母净利润42.10 亿元，同比-12.38%，扣非后归母净利润42.12 亿元，同比-7.47%，基本每股收益0.4342 元/股，同比-12.38%，加权平均净资产收益率4.21%，同比-0.93pct。

    　　投资要点:

    　　煤炭产销：2025 年煤炭产量升，自产煤销量基本平稳，贸易煤销量下滑。2025 年，公司实现煤炭产量17,489 万吨，同比+2.6%，商品煤销量25,188 万吨，同比-2.5%，其中自产煤销量15,985 万吨，同比-0.2%，贸易煤销量9204 万吨，同比-6.3%。

    　　2026 年一季度，自产煤产销双增。2026Q1，公司煤炭产量4,534万吨，同比+3.19%，自产煤销量4,202 万吨，同比+2.58%。

    　　煤炭价本利：2025 年煤价下滑拖累吨煤毛利，而降本提供一定韧性。

    　　2025 年，公司商品煤（自产+贸易，下同）吨煤销售收入为551 元/吨，同比-12.5%，其中自产煤平均售价（不含“一票制” 结算收入）443.78 元/吨，同比-16.59%，商品煤吨煤销售成本为385 元/吨，同比-7.0%，商品煤吨煤毛利为166.3 元/吨，同比-22.9%。整体煤炭业务毛利418.93 亿元，同比-24.9%。

    　　电力：2025 年电力业务量增价微降、成本降幅更大，实现毛利增长。

    　　2025 年，公司总发电量418 亿千瓦时，同比+11.25%，总售电量393.0亿千瓦时，同比+11.87%。价格端，公司电力售价395.60 元/兆瓦时，同比-0.91%。发电完全成本335.60 元/兆瓦时，同比-1.70%，同比- 5.81 元/兆瓦时，主要系燃煤成本同比-9.63 元/兆瓦时（同比-4.14%）。利润端，整体电力业务毛利24.6 亿元，同比+7.4%。

    　　2026 年一季度，发售电量同比明显提升。2026Q1，公司总发电量104.76 亿千瓦时，同比+19.88%，总售电量98.82 亿千瓦时，同比+21.33%。

    　　分红方面，2025 年分红比例54.8%，股息率3.6%：公司拟每10 股派息数为9.09 元（含税），与中期分红合并计算共计现金分红金额91.89 亿元，对应股息额约9.48 元（含税），分红比例为54.8%，以4 月24 日市值计算得对应股息率为3.6%。

    　　盈利预测与估值： 预计公司2026-2028 年营业收入分别为1688/1766/1845 亿元，归母净利润分别为196/215/231 亿元，同比+17%+9%/+7%；EPS 分别为2.02/2.21/2.38 元，对应当前股价PE为13/12/11 倍。公司经营稳健，资产质量卓越，重视投资者回报，高分红高股息可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。